>> 東證期貨-純苯／苯乙烯半年度報告：石油苯供應逐步回歸，需求修復預計呈現(xiàn)分化狀態(tài)-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大小： |
6254KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王嘉鈺 |
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★純苯供應回升壓力較大，不同下游需求預期有所分化
上半年純苯的擾動主要在于供應端，下半年市場對其供應回歸的預期較為一致，海內(nèi)外重整及裂解裝置均存在提負預期，亞美套利窗口再度大規(guī)模打開難度也較大。市場分歧主要在于后續(xù)的需求回補強度預期上，綜合考慮不同下游的表需增速與實際終端需求間的差值，我們認為下半年己內(nèi)酰胺需求修復力度或較強，苯胺與苯乙烯修復動能較弱，苯酚則需關注電子級環(huán)氧樹脂方向的實際增量，2026年純苯下游加權需求增速預測更新為1%-2%。6-7月純苯預計延續(xù)去庫，8月后逐步轉為累庫，但累庫斜率在初期可能較為平緩。
★苯乙烯受制于耐用品消費透支問題，非一體化利潤低位運行
苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的核心問題在于弱需求。盡管我們在此前年報中看到了26年苯乙烯需求轉弱的傾向，但其轉弱的斜率仍然超出預期，前五月苯乙烯內(nèi)需增速為-1.6%，其中家電、汽車等與下游3S掛鉤較為緊密的領域今年下滑嚴重，支撐主要來自于中游化工品出口環(huán)節(jié)。由于家電及汽車的需求透支問題及居民部門大額耐用品消費決策保守問題需要時間來消化，需求難有明顯修復，而苯乙烯供應彈性仍較大，因此苯乙烯生產(chǎn)利潤需要壓制在低位水平以實現(xiàn)供需再平衡（當前乙烯價格下，對應苯乙烯-純苯價差約在800-1200元/噸附近）。不過就中短期而言，考慮到苯乙烯非一體化裝置利潤已顯著承壓，多套苯乙烯裝置都已降負或存在降負預期，低加工差下檢修回歸速度或亦較慢，苯乙烯-純苯價差繼續(xù)收窄空間短時有限。
★總結與展望
市場對純苯供應端的回歸預期并無過多爭議，分歧主要在于后續(xù)需求修復強度上。在對純苯需求進行拆分之后，可以看到的是居民部門主動降杠桿階段的消費心理變化：低價快消品仍具韌性，但大額耐用品消費決策趨于保守，因此在政策端對預期形成扭轉前，苯乙烯需求修復動能預計相對較弱，而己內(nèi)酰胺方面我們則認為不宜過度悲觀。純苯6-7月將延續(xù)去庫趨勢，低庫存狀態(tài)將為BZN階段性提供一定溢價；在8月后純苯或將逐步進入累庫狀態(tài)，但累庫斜率初期或較平緩。以布油70-85美元/桶作為錨點，純苯關注5800-7100元/噸運行區(qū)間，苯乙烯關注6700-8100元/噸運行區(qū)間。
★風險提示
原油價格大幅波動，終端需求大幅不及預期。
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