>> 東證期貨-天然氣半年度報告：中東局勢反復，第一輪壓力測試已至-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 1963KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
金曉 |
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★卡氣出口中斷是當下及未來市場最為重要的變量，沒有之一：
卡氣斷供是天然氣市場最重要的事件性變量，沒有之一。2026年3月至6月，卡塔爾LNG出口量平均每個月同比減少了580萬噸。斷供每持續(xù)一天，全球LNG市場的供應便會減少接近20萬噸左右。這個變量最重要的是卡氣何時出口正?；喙┏掷m(xù)的時間越長，最終對市場造成的沖擊越大。市場并不會每時每刻去計價卡氣處于斷供的事實。但是潛在的風險確實每時每刻都在累積。到了特定的時候，市場會一次性計價，以很快的速度完成。只有當庫存在淡季累不起來，旺季需求來臨時，這個時候市場才會真正地去慌。夏季用電高峰是第一輪壓力測試，冬季取暖旺季是第二輪壓力測試。
★中國對LNG需求是全球天然氣市場需求側(cè)最為重要的變量：
過去幾年，國產(chǎn)天然氣年度增幅都在120-140億立方米。如果2026年產(chǎn)量不再增長，同時LNG進口量也持續(xù)受限，那么供需顯然是存在較大矛盾的。1H26天然氣的需求在價格上漲過程中被擠出幅度相對小，原因在于目前國內(nèi)天然氣資源池中大概有2800-3000億方的天然氣在年初就已經(jīng)鎖定年度長協(xié)價格，真正隨著市場價格波動的需求部分大概只有1200-1400億方。
★總結(jié)和展望：
當下無論是TTF、JKM還是Nymex，我們認為都存在上行驅(qū)動，核心要素是市場已經(jīng)計價卡氣出口恢復至少一半的產(chǎn)能，但是實際上霍爾木茲海峽恢復正常通航可能會需要更長的時間。前面由于美伊雙方達成諒解備忘錄驅(qū)動氣價大幅下挫，現(xiàn)在的氣價已經(jīng)具有買入的安全邊際和價值。即使卡氣恢復，我們認為TTF在40EUR/MWh附近也基本上是接近底部的位置，進一步向下擠壓的空間非常有限。如果海峽通航?jīng)]有任何改善的情況下，TTF在夏季很可能會突破50EUR/MWh。JKM預計一直維持對TTF的溢價，即使卡氣開始恢復，那么至少也會有1USD/MMBtu左右的溢價。若此前僵局維持，那么價差可能維持在3USD/MMBtu或以上的溢價才更合理。Nymex下方支撐是在3USD/MMBtu附近，進一步向下空間也是非常有限，后期很有可能會上行至4USD/MMBtu左右。
★風險提示：
霍爾木茲海峽通航和卡氣恢復出口
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