>> 東吳證券-證券行業(yè)2026年中期策略：供給側(cè)改革推動行業(yè)格局重塑，國際業(yè)務蓄勢啟新程-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 2378KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
孫婷 |
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2026年上半年證券行業(yè)回顧：權(quán)益市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，交投高度活躍。1）日均成交量顯著提升，兩融余額維持高位。2）IPO發(fā)行規(guī)模觸底回升，科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板為主要增量。3）權(quán)益市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，債券市場震蕩運行，優(yōu)于去年同期。港股受IPO募資創(chuàng)新高、外圍等因素的影響，持續(xù)走低。4）50家上市券商2026Q1合計實現(xiàn)營業(yè)收入1634億元，同比增長31%，歸母凈利潤649億元，同比增長38%。大型券商業(yè)績普遍超預期，中小券商業(yè)績顯著分化。
行業(yè)競爭格局：頭部集中大勢明確，尾部出清加速分化。1）頭部券商與尾部券商盈利能力長期分化，必然驅(qū)動行業(yè)存量出清與資源集中。排名前15的券商平均ROE為9.89%，較后15的券商的平均ROE（5.01%）超出4.88pct。2021-2025年，頭部券商與尾部券商的ROE差距較之2016-2020年顯著走擴，對標美、日成熟市場發(fā)展路徑來看，長期必然驅(qū)動行業(yè)存量出清與資源集中。2）我國證券行業(yè)正加速構(gòu)建多層次資本市場中介體系。①頭部大型綜合券商，聚焦重資本、機構(gòu)、跨境等業(yè)務賽道；②區(qū)域特色中型券商，深耕屬地資源，服務區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群或垂直深耕細分賽道，打造“小而?！本窐I(yè)務能力。
證券行業(yè)供給側(cè)改革進入2.0時代。1）券商區(qū)域間的并購加速，通過“提升資產(chǎn)規(guī)?！豳|(zhì)增效→夯實自身業(yè)務特色”的路徑來提升綜合實力。2）擴表能力是未來提質(zhì)增效，夯實市場地位的重要關(guān)鍵。①業(yè)務承載力的提升。在現(xiàn)有凈資本管理體系下，券商做大資產(chǎn)規(guī)模是突破業(yè)務天花板、提升核心競爭力的關(guān)鍵②收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴表能力的重要性提升，尤其體現(xiàn)在投資等資本消耗型業(yè)務。③能有效鞏固和躍升市場地位。
風正帆懸，券商國際業(yè)務蓄勢啟新程。1）境外展業(yè)杠桿優(yōu)勢突出，ROE較之境內(nèi)業(yè)務優(yōu)勢顯著。2）出海業(yè)務貢獻穩(wěn)步提升，2018-2025年16家上市券商合計境外業(yè)務收入的復合增速高達20%，已成為長期成長的核心主線之一。頭部券商境外業(yè)務收入占比穩(wěn)定保持較高水平并持續(xù)提升，中小券商境外業(yè)務占比較低，但隨著布局逐步落地，收入貢獻度也在緩慢提升。3）2025年以來券商資本密集注入國際業(yè)務，出海從被動布局轉(zhuǎn)向主動戰(zhàn)略投入。
投資建議：謀時而動，順勢而為。1）下半年增長來自于科創(chuàng)投資，高基數(shù)下，我們預計2026年券商行業(yè)凈利潤增速仍有36%。2）資金面顯著改善，估值低，向上空間大。截止至2026年6月26日，中信證券II指數(shù)靜態(tài)估值為1.33x PB，處于上市以來的14%分位，處于近十年的31%分位。我們認為隨著流動性改善、業(yè)績受益于科創(chuàng)投資持續(xù)超預期，券商股估值修復并走高。3）重點推薦：中信證券、國泰海通、招商證券、廣發(fā)證券、財通證券、東方財富等。
風險提示：1）權(quán)益市場大幅波動；2）宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；3）資本市場監(jiān)管趨嚴；4）行業(yè)競爭加劇
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