>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：券商／保險中報展望樂觀，或將驅動估值修復-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
1122KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
非銀行金融子行業(yè)近期表現：最近5個交易日（2026年06月22日-2026年06月26日）非銀金融各子板塊中僅證券行業(yè)跑贏滬深300指數。證券行業(yè)上漲5.42%，保險行業(yè)下跌3.13%，多元金融行業(yè)下跌4.07%，非銀金融整體上漲2.74%，滬深300指數下跌1.48%。
證券：交易量環(huán)比小幅下滑；監(jiān)管叫?？缇砊RS新增業(yè)務。1）6月交易量環(huán)比小幅下滑。截至6月26日，6月日均股基交易額為35843億元，較上年6月增長123.27%，較上月下滑3.10%。截至6月25日，兩融余額30330億元，同比提升65.81%，較年初增長19.38%。截至6月26日，6月IPO發(fā)行7家，募集資金120.53億元（按發(fā)行日統(tǒng)計）。2）2026年5月公募基金規(guī)模再創(chuàng)新高。據中基協(xié)披露，截至2026年5月底，我國境內公募基金資產凈值合計39.48萬億元，較上年同期增長17.01%，環(huán)比增長0.31%。其中股票型基金規(guī)模環(huán)比大幅下滑，我們預計主要系投資者分歧加大，存量資金騰挪、贖回壓力抬升。3）監(jiān)管叫?？缇彻善盩RS新增業(yè)務。6月23日晚間開始，私募管理人陸續(xù)收到合作券商通知，監(jiān)管層要求暫停新增管理人跨境TRS（總收益互換）業(yè)務規(guī)模。對于券商而言，新增跨境TRS暫停對于其業(yè)績影響較小。目前跨境股票TRS存量規(guī)模在2000-3000億元，根據1.5%的費率測算，對應收入約30-45億元，對行業(yè)收入貢獻不足1%。目前尚不明確執(zhí)行口徑，我們更偏向于凈額度口徑，預計存量規(guī)模逐步縮小。4）第二批公募業(yè)績基準調整全面鋪開。6月26日，近百家基金管理人旗下的千余只產品，發(fā)布了部分存量產品業(yè)績比較基準調整公告。與首批相比，第二批調整覆蓋范圍更廣、產品數量更多、參與主體更加多元，意味著公募基金行業(yè)圍繞產品定位、投資約束、信息披露和投資者保護的系統(tǒng)性改革進一步走深走實。5）6月26日證券行業(yè)（未包含東方財富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.1x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質龍頭，如國泰海通、興業(yè)證券、同花順等。
保險：5月單月壽險保費同比下滑，預計未來三個月都面臨一定壓力。1）金監(jiān)總局披露保險行業(yè)5月保費，產險單月保費增速轉正，壽險高基數壓力逐步顯現。1-5月人身險原保費同比+5.6%，5月單月人身險公司原保費規(guī)模同比-3.0%，我們認為，5月保費增速繼續(xù)放緩主要是由于上年同期基數逐步升高影響。5月單月產險公司保費同比+2.3%，車險、非車險增速均改善。2）陸家嘴論壇在上海召開，金監(jiān)總局局長丁向群在開幕式致辭中五次提及“保險”，釋放法治完善、市場規(guī)范、功能升級、開放提速等多重政策信號。內容分別包括：加快推動保險法修訂出臺；堅定推行“報行合一”；強化融資支持和保險保障；穩(wěn)步擴大保險業(yè)制度型開放等。保險業(yè)的功能定位正在持續(xù)拓展。在風險保障基礎功能之上，保險在服務科技創(chuàng)新、支持制度型開放、規(guī)范市場秩序等方面正發(fā)揮更為多元的作用。3）保險業(yè)經營具有顯著順周期特性，未來隨著經濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2026年6月26日保險板塊估值0.41-0.71倍2026EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
多元金融：1）信托：截至2025年6月全行業(yè)信托資產規(guī)模32.43萬億元，同比增長20.11%。2025H1信托行業(yè)利潤總額為197億元，同比增幅為0.45%。2）期貨：5月全國期貨交易市場成交量為7.09億手,成交額為70.61萬億元，同比分別增長4.54%和29.01%。2026年4月期貨行業(yè)凈利潤11.49億元，同比增長46.37%，環(huán)比下降0.78%。
行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經濟復蘇、利率上行。儲蓄類產品銷售占比大幅提升，我們預計負債端將持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉型有望帶來新的業(yè)務增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資本中介業(yè)務等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保、國泰海通、同花順等。
風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。
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