>> 光大證券-金融業(yè)周報：隔夜逆回購官宣，季末流動性平穩(wěn)-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 1535KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣,劉源 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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流動性：隔夜逆回購提早官宣，季末流動性平穩(wěn)無虞
逆回購、MLF放量續(xù)作，資金面邊際轉(zhuǎn)松。上周（6月22日-26日）DR001/007分別自周內(nèi)高點1.46%、1.54%波動收至1.37%、1.47%，DR007-OMO利差自高點14bp收窄至7bp，短端資金邊際轉(zhuǎn)松，隔夜利率已回歸政策利率下方。非銀方面，R001/007分別自周內(nèi)高點1.71%、1.79%收至1.71%、1.74%，隔夜/7天期R-DR利差自前一周末的24bp、15bp走闊至34bp、27bp，非銀資金面亦呈現(xiàn)“先緊后松”格局，流動性分層壓力相對可控。從央行操作看，本周逆回購逐步加碼，日度凈投放額度自22日-3415億放量至26日的2315億；23日兩筆國庫定存落地，1M、3M期發(fā)行量分別為1000、1800億；25日3000億MLF到期，續(xù)作5000億，凈投放2000億中長期資金；合計看本周凈投放資金8097億，央行呵護(hù)季末資金面態(tài)度鮮明，市場情緒較前期明顯緩和。
隔夜逆回購工具提前官宣，操作利率預(yù)計在1.3%~1.35%區(qū)間。6月25日早，央行宣布將于6月29、30日兩天公開市場操作中增加隔夜逆回購品種，同7天期一樣采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)模式。預(yù)計現(xiàn)階段央行對隔夜逆回購工具的定位在于短端流動性管理工具的精細(xì)化補充，操作更多集中在月末、季末等流動性偏緊時點。定價層面，本次公告尚未明確，或參考當(dāng)前7D、14D-OMO定價，預(yù)計隔夜期利率可能在1.3%~1.35%區(qū)間。從目前看，隔夜OMO的作用是進(jìn)一步熨平短端利率波動、“削峰填谷”，靈活應(yīng)對月末或特定時點流動性需求。往長期看，目前7D-OMO作為政策利率，而DR001更具有市場基準(zhǔn)利率地位，隨著隔夜OMO培育一段時期后，可能將逐步取代7D-OMO政策利率地位，但時間上預(yù)估要較長時間。
6月MLF中標(biāo)利率或小幅上行5bp至1.5%，定價隨行就市進(jìn)一步削弱MLF政策利率地位。一方面，臨近季末銀行信貸投放、政府債承接強度均有加碼，對中長期資金吸納需求升溫，周內(nèi)國股行1Y-NCD報價已觸及1.5%關(guān)口，央行修復(fù)貸方地位，市場化競標(biāo)機制下中標(biāo)利率“水漲船高”，進(jìn)一步削弱了MLF的政策利率特征。另一方面，目前央行政策利率曲線已相對平坦，7D-OMO、3M/6M-MDS價格預(yù)計分別為1.4%、1.4%/1.45%，1Y期MLF定價隱含部分期限利差，因此中標(biāo)利率上調(diào)至1.5%在情理之中。
往后看，預(yù)計機構(gòu)平穩(wěn)跨季無虞，7月流動性或中性偏松。下周季末兩天央行將啟動逆回購工具為市場及時“補水”，短端資金面預(yù)計相對平穩(wěn)，隔夜及7天期OMO利率均將發(fā)揮一定牽引作用。跨季后，7月初資金面擾動項較少，貸款投放、政府債發(fā)力壓力均有限，月內(nèi)重點關(guān)注7月15日前后稅期擾動。綜合考慮，預(yù)計7月資金面或呈現(xiàn)中性偏松狀態(tài)，短端資金利率大概率繞7D-OMO中樞運行，難有大幅向下或向上突破。
《同業(yè)存單管理辦法（征求意見稿）》推出，央行利率調(diào)控體系進(jìn)一步完善。26日央行發(fā)布《同業(yè)存單管理辦法（征求意見稿）》，是對2013年《同業(yè)存單管理暫行辦法》、2017年相關(guān)公告的修訂，辦法共22條，涵蓋發(fā)行人與投資人范圍、存單要素、發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行與交易、登記托管與兌付、信息披露及監(jiān)督管理等事項。本次征求意見稿主要修訂內(nèi)容有三點，一是備案額度從此前一次性核定轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)調(diào)整機制。央行可根據(jù)宏觀審慎管理要求、發(fā)行人貨幣政策執(zhí)行情況、金融市場審慎投資交易情況及利率定價自律情況，對發(fā)行人的年內(nèi)備案額度進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。這一調(diào)整給予了金融機構(gòu)存單發(fā)行更大的靈活度，減輕了臨時額度不足或者冗余壓力。二是為滿足當(dāng)前存單實際工作需要，對于投資人范圍、臨時額度機制、外幣存單管理等方面在原有規(guī)則基礎(chǔ)上做出了補充安排及相關(guān)調(diào)整，對標(biāo)市場實際情況。三是對于交易方式、期限、定價機制等方面表述有所調(diào)整，為后續(xù)新增存單發(fā)行方式及期限品種預(yù)留空間，同時提及存單可參考Shibor、DR或其他央行認(rèn)可利率定價。這一調(diào)整強化了DR的市場基準(zhǔn)利率地位，為下一階段完善市場利率曲線定價機制鋪平了道路。
銀行：短期受風(fēng)格偏好和資金面擾動相對收益偏弱，看好中期配置價值
行情回顧：A股銀行指數(shù)上周（6月22日-6月26日）受負(fù)面消息壓制而下跌2.4%，跑輸滬深300指數(shù)0.9pct；年初以來累計下跌10.5%，在31個申萬一級行業(yè)中排16。板塊內(nèi)部，降幅由高到低依次為：股份行(-3.6%)、農(nóng)商行(-2.0%)、城商行(-2.0%)、國有行(-1.3%)。個股方面，郵儲銀行(+1.2%)、寧波銀行(+1.1%)、廈門銀行(+1.0%)漲幅靠前，蘇州銀行(-6.1%)、南京銀行(-5.6%)、民生銀行(-5.5%)領(lǐng)跌。港股銀行指數(shù)上周下跌2.9%，跑贏恒生指數(shù)2.3pct，個股方面渣打集團(tuán)(-0.1%)、匯豐控股(-0.9%)跌幅相對較小領(lǐng)先。
重要事項：（1）6月LPR報價保持不變，1年期3.0%，5年期3.5%；（2）據(jù)財聯(lián)社報道，部分地區(qū)中小銀行助貸業(yè)務(wù)收到窗口指導(dǎo)，嚴(yán)格約束擴張，要求助貸渠道貸款規(guī)模增速不得高于自營渠道貸款增速，存量助貸業(yè)務(wù)貸款余額應(yīng)環(huán)比壓降，融擔(dān)類業(yè)務(wù)占比不得超過25%等。（3）國務(wù)院公布《2025年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》，圍繞重大戰(zhàn)略對四家銀行進(jìn)行了專項審計，圍繞金融風(fēng)險和國有資產(chǎn)
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