>> 東吳證券-保險行業(yè)2026年中期投資策略：資負管理護航長期經(jīng)營，靜待估值向基本面回歸-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷 |
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核心要點
經(jīng)營回顧：基本面仍具韌性，估值表現(xiàn)背離基本面。1）2026Q1上市險企歸母凈利潤表現(xiàn)好于預(yù)期，我們預(yù)計Q2或?qū)崿F(xiàn)高增長。Q1上市險企歸母凈利潤合計同比-17%，主要受權(quán)益投資收益短期壓力影響，但表現(xiàn)好于此前市場預(yù)期。Q2以來股市大幅回暖，我們預(yù)計Q2單季凈利潤有望實現(xiàn)高增長。2）負債端：NBV較快增長，銀保業(yè)務(wù)貢獻顯著。26Q1上市險企新單期繳保費增速較快，帶動NBV延續(xù)增長勢頭，其中國壽同比+75.5%，大幅領(lǐng)先同業(yè)。從渠道結(jié)構(gòu)上看，上市險企銀保繼續(xù)發(fā)力，雖然Q2以來銀保新單整體增速放緩，但頭部公司競爭優(yōu)勢進一步凸顯。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，Q1分紅險已占各公司新單保費絕大部分比重，我們預(yù)計后續(xù)部分公司或?qū)⑾蚋獾漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。3）資產(chǎn)端：行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，我們預(yù)計Q2上市險企投資收益率將明顯改善。從Q1末行業(yè)資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)看，整體結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，人身險公司股票+基金合計占比15.4%，較年初+0.1pct。上市險企Q1投資收益率短期承壓，主要受股市下跌影響，但是Q2以來股市回暖，我們預(yù)計各公司總投資收益率水平將較Q1明顯改善。
發(fā)展趨勢：保險行業(yè)進入資負管理新時代。1）資負管理新規(guī)將進一步規(guī)范險企資負匹配。2025年12月金監(jiān)總局發(fā)布《保險公司資產(chǎn)負債管理辦法》并征求意見，對保險公司資負管理的組織架構(gòu)、政策持續(xù)和指標(biāo)管理等方面做出了詳細規(guī)定。2）資負管理的核心在于成本收益、期限結(jié)構(gòu)和流動性匹配。①成本收益匹配：應(yīng)當(dāng)從控制負債成本和穩(wěn)定投資收益兩個維度出發(fā)。一方面做好剛性成本與凈投資收益率的匹配，通過科學(xué)調(diào)整預(yù)定利率水平和推動浮動收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)型降低剛性成本，通過配置長久期債券和高股息資產(chǎn)穩(wěn)定凈投資收益率；另一方面做好綜合成本和綜合投資收益率的匹配，合理制定分紅/萬能險實際結(jié)算水平，適度提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例。②期限結(jié)構(gòu)：《征求意見稿》將有效久期缺口作為監(jiān)管指標(biāo)，保險公司可以通過提升分紅/萬能險等浮動收益產(chǎn)品占比，適度縮短負債有效久期，從而收縮久期缺口。③流動性匹配：從26Q1末流動性覆蓋率指標(biāo)看，頭部產(chǎn)壽險公司均符合監(jiān)管要求。
投資建議：基本面仍具韌性，繼續(xù)看好保險板塊估值修復(fù)空間。1）我們認為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險轉(zhuǎn)型將推動負債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回升至1.73%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2026Q1末公募基金對保險股持倉比例降至1.05%，仍屬欠配。2026年6月26日保險板塊估值2026E 0.41-0.71倍PEV、0.78-1.50倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）長端利率趨勢性下行；2）權(quán)益市場波動；3）新單增長不及預(yù)期。
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