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核心觀點
　　關于下半年的大類資產(chǎn)走勢，我們的結論是股債匯可以三牛。對于長波宏觀周期，我們更傾向于當前處在康波蕭條期的后段。而K型分化的經(jīng)濟結構和流動性環(huán)境充裕，是康波蕭條后半場的典型特征。K型意味著不穩(wěn)定，中美皆是如此。而不穩(wěn)定的經(jīng)濟結構，并不具備流動性收緊基礎，海外市場當前對于美聯(lián)儲年內兩次加息的定價顯然是過度的。美元整體還將處在相對偏弱的狀態(tài)，是股債匯三牛最底層的邏輯，錢多就是硬道理。
　　人民幣：強勢的出口和弱勢的美元，意味著人民幣升值的趨勢仍然沒有改變，對利潤敏感的傳統(tǒng)貿易商和出口企業(yè)的結匯行為將繼續(xù)成為人民幣升值的主要動力。
　　權益：人民幣升值和結匯已經(jīng)形成了互相加強的螺旋，財政資源大概率繼續(xù)向化債傾斜，非金融企業(yè)活期存款預計將繼續(xù)保持高速地增長。企業(yè)資本開支仍然處于下行周期，宏觀流動性向資本市場流動性的轉化過程還將繼續(xù)。錢多同樣是資本市場的硬道理，A股慢牛的基礎條件仍然成立。流動性繼續(xù)保持寬松，意味著權益市場的風格將繼續(xù)有利于長久期資產(chǎn)。而在K型分化沒有結束、刺激政策加碼概率較小的大前提之下，股市仍將定價最有共識和景氣度的K型上端。
　　債券：在當前宏觀流動性擴張邊際上更依賴結匯而不是信用派生的情況下，債券市場面對的基準宏觀環(huán)境是“寬貨幣+緊信用”，這是確立債券不會走熊的基本條件。而資金面預計也將繼續(xù)利好債券。年初以來，人民幣相對美元的升值幅度已經(jīng)超過了3%，在人民幣還將繼續(xù)升值的前提下，央行有必要適當延緩人民升值的速度，來減輕對出口企業(yè)的沖擊。因此，資金面不具備收緊的基礎。不過，債市的核心問題仍然在于利差。商業(yè)銀行的息差仍然較低，出于呵護銀行息差的考慮，央行短期內也難有降息的空間。在債市利差整體都偏薄的情況下，利率下行的空間可能也較為有限。
　　風險提示：AI資本開支不及預期、美國通脹超預期、美國中期選舉前地緣風險。