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投資要點(diǎn)：
　　我們預(yù)測海西新藥2026-2028E歸母凈利潤為2.17、2.57、2.80億元，采用DCF，給予2026年估值202億元，對應(yīng)股價257.13元；參考港幣人民幣匯率0.86，對應(yīng)股價298.99港元，給予增持評級。
　　三大眼底類適應(yīng)癥（nAMD/DME/RVO）全球患者總量已超1億人,市場規(guī)模合計(jì)約150億美金，具有極好的市場開發(fā)潛力?，F(xiàn)有主流產(chǎn)品均采用玻璃體腔注射給藥，存在眼部注射依從性差、療效局限等市場痛點(diǎn)，患者脫落率高?？诜》肿铀幬飸{借依從性優(yōu)勢，有望解決上述問題。復(fù)盤首個眼底類疾病口服小分子伏羅尼布的開發(fā)歷史，針對nAMD先后在中國與美國啟動I期與II期臨床，雖然早期臨床中已初步觀察到視功能和解剖學(xué)改善信號，但由于長期全身暴露導(dǎo)致的肝腎毒性風(fēng)險，最終由于風(fēng)險獲益比不足停止開發(fā)。
　　HXP056是公司基于MultiSel-Opt平臺開發(fā)的口服小分子眼底病管線，有望從根本上解決頻繁注射帶來的依從性問題與操作風(fēng)險。HXP056首個臨床驗(yàn)證適應(yīng)癥為nAMD，II期劑量擴(kuò)展研究已于2025Q4啟動；I期的5個劑量組耐受性良好，起始劑量即顯示療效跡象，詳細(xì)數(shù)據(jù)有望在2026 AAO大會上披露。后續(xù)公司擬拓展DME及RVO等適應(yīng)癥，同時針對nAMD的美國IIa期臨床即將啟動。
　　臨床前藥代動力學(xué)數(shù)據(jù)表明，HXP056具有極好的眼部富集能力，同時能夠在外周系統(tǒng)被快速代謝。大鼠單次口服10mg/kg 24小時后，血漿及肝、腎、心、肺、脾、腦等多數(shù)系統(tǒng)組織的藥物濃度已低于定量下限，而視網(wǎng)膜-脈絡(luò)膜及后鞏膜組織仍保留約15%的相對峰濃度。憑借更優(yōu)秀的藥代動力學(xué)數(shù)據(jù)，我們預(yù)期HXP056能夠更好的平衡眼部療效與外周系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　公司采用“仿制藥+創(chuàng)新藥”雙軌推進(jìn)模式，內(nèi)生造血能力相對突出。2025年，歸母凈利潤1.77億元，同比增長30.1%，已形成持續(xù)穩(wěn)健的盈利基礎(chǔ)。同時，小分子創(chuàng)新藥平臺MultiSel-Opt深度整合對人體免疫系統(tǒng)與炎癥反應(yīng)機(jī)制的理解，通過單一小分子實(shí)現(xiàn)多靶點(diǎn)選擇性協(xié)同作用，持續(xù)產(chǎn)出差異化創(chuàng)新藥分子。
　　風(fēng)險提示內(nèi)容：1）HXP056療效不及預(yù)期風(fēng)險。2）HXP056系統(tǒng)安全性風(fēng)險。3）HXP056臨床及海外推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險等。