>> 申萬宏源-26H1新股市場回顧暨26H2展望：“兩創(chuàng)”擴圍，“硬科技”可期-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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| 4174KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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投資提示：2億元規(guī)模產(chǎn)品參與滬深新股網(wǎng)下申購，A1/B檔26H1的區(qū)間收益率分別為1.82%/1.70%（環(huán)比+0.19pct/+0.42pct），截至26年6月30日不含限售部分收益率TTM3.89%/2.95%，含限售則為5.81%/3.55%。26H2，政策端，創(chuàng)業(yè)板增設第四套上市標準，加大對新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)的支持力度；科創(chuàng)板第五套標準擴容至商業(yè)航天、AI領(lǐng)域；H+A通道進一步拓寬，智譜、Mini Max等已輔導備案；發(fā)行端，我們預期量價共振延續(xù)，明星大項目中簽率優(yōu)勢和科技題材的漲幅優(yōu)勢雙輪驅(qū)動，網(wǎng)下申購收益將預期一步增厚，2億產(chǎn)品A1/B檔預期無限售部分收益為2.08%/1.80%，全年預期收益率3.89%/3.49%（yoy+0.51pct/+0.99pct）。
融資激增、漲幅高企、中簽新低、收益提升。26H1，滬深I(lǐng)PO更偏“精耕細作”，僅發(fā)行35只詢價新股，但合計募資規(guī)模達到821億元，呈現(xiàn)“規(guī)模勝于數(shù)量”的態(tài)勢。新股首發(fā)PE中樞抬升至27x，但相對可比公司折價中樞為40%，且抑價幅度較25H2進一步走闊2pct。一二級價差提供較為可觀的漲幅空間，26H1，新股上市首日漲幅平均340%（環(huán)比+103pct），且連續(xù)3期維持限售解禁高漲幅（26H1平均206%）、零破發(fā)。賺錢效應催化之下，網(wǎng)下詢價配售對象數(shù)量持續(xù)增加，26H1單票詢價產(chǎn)品數(shù)量平均破萬戶，較25H2進一步增加約2成，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、滬/深主板A類中簽率分別降至平均0.0247%/0.0187%/0.0097%/0.0079%；約定限售網(wǎng)下約9成A類產(chǎn)品選擇A1檔，A1檔中簽率從25H2的平均0.065%快速攤薄至26H1的0.031%。綜上，量：較大的首發(fā)規(guī)模覆蓋了網(wǎng)下中簽率快速下行導致產(chǎn)品獲配資金的攤薄以及高比例鎖定；價：新股首日漲幅已連續(xù)兩期持續(xù)走高。量價齊升，滬深新股網(wǎng)下申購賺錢效應凸顯。
明星項目有望啟動、量價共振促收益回升。①多個明星項目在排，發(fā)行規(guī)模再加碼：當前210個IPO項目排隊，合計擬募資3600億元，其中已過會的27個項目合計擬募資790億元。我們假設26H2滬深市場全年發(fā)行35-55只詢價新股，首發(fā)募資總規(guī)模約為763~1215億元。即26年全年發(fā)行70~90只詢價新股，總計募資1584~2036億元（yoy+28%~+65%）。②低估值高折價+流動性溢價，首日高漲幅或延續(xù)：低估值預期疊加二級市場正向帶動效應，假設26H2盈利/未盈利新股首日漲幅為160%-400%/200%-400%。③中簽率下行壓力尚存，約定限售A1仍為主流：目前明星IPO項目飽受市場關(guān)注，我們預期26H2網(wǎng)下詢價熱度只增不減，假設10000-12000戶產(chǎn)品參與詢價。一方面，預期大部分項目網(wǎng)下中簽率穩(wěn)中有降；另一方面，預期長鑫科技、宇樹科技等項目擬采用比例限售模式，A類平均中簽率預計0.0309%~0.0457%（較26H1平均+0.0135pct~+0.0282pct），燧原科技、藍箭航天等未盈利科創(chuàng)板項目擬采用約定限售模式，A1平均中簽率預計0.0275%~0.0324%（較26H1平均-0.0038%~+0.0011%）。④量價共振驅(qū)動收益回升，2億A類產(chǎn)品下半年無限售部分收益率或可達2.08%。產(chǎn)品規(guī)模上，我們測算3億元規(guī)模產(chǎn)品兼顧絕對收益與收益率，當前詢價環(huán)節(jié)入圍更卷，須把握合規(guī)主線，深耕差異化策略。
中小盤戰(zhàn)配份額擴容、長線資金加速入場。26H1，戰(zhàn)配市場在政策擴容與估值優(yōu)勢驅(qū)動下全面回暖：政策端，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)配比例上限提高；參與端，滬深外部戰(zhàn)配實施率升至74%，外部戰(zhàn)略占發(fā)行股數(shù)的均值為17%，均處于近三年高位，單只新股平均引入8.12家外部機構(gòu)（較25年增長七成），主板與創(chuàng)業(yè)板增幅均超一倍。投資者結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)資本占仍居主導（87%），社保參與翻倍，長線資金加速入場。隨著低估值支撐效應持續(xù)顯現(xiàn)，26H1戰(zhàn)配平均浮盈390%、正收益占比97%，均創(chuàng)注冊制新高。展望后續(xù)，主板在存量排隊項目中占主導，長鑫科技等大規(guī)模項目有望持續(xù)供給，低估值下戰(zhàn)配收益有望維持高位。
常態(tài)發(fā)行、詢價重啟，北證打新收益可期。26H1北交所發(fā)行新股39只，募資122億元，已超25全年。受首發(fā)估值走高、二級走弱影響，新股首日漲幅壓至232%，預期排隊項目估值或有抬升，壓縮新股漲幅空間，但當前較二級折價仍在歷史高位，破發(fā)風險可控。網(wǎng)上：
凍結(jié)資金已超9千萬，中簽率降至萬3，1.5千萬賬戶26H1網(wǎng)上申購收益率2.03%。網(wǎng)下：詢價重啟，初期因賬戶少而中簽率較高，1.5千萬A賬戶26H1純網(wǎng)下收益率1.65%。預期26H2北證新股發(fā)行節(jié)奏或小幅放緩，但單股募資提高，預計網(wǎng)上中簽率企穩(wěn)回升，全年.千萬網(wǎng)上預期收益率.%，網(wǎng)下收益率.%，網(wǎng)上+網(wǎng)下.千萬A類賬戶預期收益率.%。
風險提示：需警惕新股發(fā)行審核節(jié)奏變化、投資者參與度波動、申報項目質(zhì)量/數(shù)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導向調(diào)整、未盈利企業(yè)破發(fā)、新股網(wǎng)下限售部分/戰(zhàn)略配售解禁破發(fā)、科技行業(yè)高估值的破發(fā)等風險。
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