>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)7月月報：底部反彈有望延續(xù)，持續(xù)布局創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注Q2業(yè)績超預期；CRO／CDMO專題，需求持續(xù)向好、積極把握中長期底部機會-260702
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 1558KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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6月行情回溯：板塊先抑后揚。2026年6月醫(yī)藥生物行業(yè)下跌3.28%，同期滬深300收益率上漲1.78%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約5.06個百分點，位列31個子行業(yè)第8位。本月醫(yī)療服務上漲10.93%，化學制藥、生物制品、中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)分別下跌2.34%、5.18%、9.50%、9.60%、12.26%。本月醫(yī)藥板塊先抑后揚，月初行業(yè)受科技板塊再度局部走強，持續(xù)對醫(yī)藥形成資金抽水壓制，板塊出現(xiàn)“利好落地即兌現(xiàn)”情況，隨著價值逐步凸顯，月中醫(yī)藥公司密集“回購潮”被市場關(guān)注，板塊觸底回升，月末伴隨醫(yī)藥板塊防御屬性及估值性價比持續(xù)顯現(xiàn)疊加悲觀預期消化充分，最后一周迎來轟轟烈烈的大漲行情，CXO及部分創(chuàng)新藥表現(xiàn)尤為突出。我們認為當前醫(yī)藥板塊整體基本面持續(xù)向好，在短期反腐政策利空、悲觀預期擾動充分定價后，有望成為后續(xù)高位資金尋求低估值、政策強支撐、超跌防御成長賽道時重點關(guān)注的板塊。從資金結(jié)構(gòu)看，我們判斷本輪反彈行情中「科技與創(chuàng)新藥」高風偏資產(chǎn)大體同源、「CXO與順周期」大體同源。由此推演——科技板塊若進入震蕩，其資金的順位承接首選仍將是創(chuàng)新藥；而若7月初「順周期+科技」形成合力、同步驅(qū)動CXO與創(chuàng)新藥兩條線，醫(yī)藥生物有望迎來久違的板塊級大β，當前建議積極配置。
7月布局思路：持續(xù)布局創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈兩條高確定性主線，同時關(guān)注主題輪動及Q2業(yè)績超預期?？紤]科技極致行情的切換，醫(yī)藥板塊尤其創(chuàng)新藥會是資金最先關(guān)注及流入的方向，看好創(chuàng)新藥反彈的機會；同時從相對穩(wěn)健角度，作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的CRO/CDMO/上游公司，當下處于基本面向好趨勢上，有業(yè)績有估值。另外考慮科技行情的持續(xù)演繹，積極把握醫(yī)藥中轉(zhuǎn)型布局科技產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司。最后，7月份逐步進入Q2業(yè)績預告季，建議關(guān)注相關(guān)有積極變化或有望超預期的個股。
1、創(chuàng)新藥：醫(yī)藥反腐政策預期充分反應，利空出盡背景下，建議重視政策端對“真創(chuàng)新”給予明確支持。目前，頭部創(chuàng)新藥企幾乎已集體邁過盈虧平衡點，2025年恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥營收占比突破50%，百濟神州、信達生物等企業(yè)實現(xiàn)整體扭虧，我國頭部創(chuàng)新藥企正在從“給預期定價”到“出業(yè)績”兌現(xiàn)過程中，建議重點關(guān)注，以及商業(yè)化亮眼的康諾亞等。此外，產(chǎn)業(yè)資本“真金白銀”認可底部區(qū)間，板塊估值處于歷史低位，下行空間有限，長期政策拐點明確，行業(yè)從“控費”轉(zhuǎn)向“扶持創(chuàng)新”。建議持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新+國際化（雙抗/ADC）主線標的：科倫博泰生物，百利天恒，康方生物，榮昌生物，三生制藥等。
2、CRO&CDMO&上游：近年海外Biotech研發(fā)投入上行，海外XBI自6月11日以來呈上漲趨勢，有望帶動外需CRO&CDMO訂單持續(xù)擴容。關(guān)注外需業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)：藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、凱萊英、康龍化成、普洛藥業(yè)等；同時關(guān)注國內(nèi)臨床CRO的拐點到來：泰格醫(yī)藥等。ADC/細胞基因療法研發(fā)需求高增、生命科學上游國產(chǎn)替代需求端持續(xù)邊際向上邏輯下持續(xù)建議關(guān)注內(nèi)需臨床前CRO訂單趨勢延續(xù)向好：昭衍新藥、美迪西、益諾思等。
3、主題輪動：轉(zhuǎn)型布局電子、AI制藥、AI醫(yī)療、算力、光模塊、新材料等公司或具備主題輪動行情。1）原料藥→新能源、半導體材料，技術(shù)同源、設(shè)備復用、資質(zhì)互通，天然具備跨界優(yōu)勢。具備精細化工合成、連續(xù)流反應、高純提純能力的企業(yè)，跨界鋰電材料（六氟磷酸鋰、LiFSI）、電解液添加劑（VC、FEC）、高純度溶劑（HPLC試劑/乙腈）具備天然技術(shù)協(xié)同，產(chǎn)能落地后快速放量，帶來業(yè)績增長新動能。建議關(guān)注：天宇股份、阿拉丁、富祥股份、宏源藥業(yè)。2）兼具科技成長性與醫(yī)藥低位防御價值個股，如具備光學優(yōu)勢積極布局光模塊的海泰新光，PCB檢測相關(guān)的奕瑞科技，算力封裝題材力諾藥包等。
CRO、CDMO行業(yè)反轉(zhuǎn)態(tài)勢延續(xù)，持續(xù)把握底部機會。CRO、CDMO板塊自2024Q4海外降息周期開啟帶來投融資逐步恢復、2025Q2地緣談判帶來悲觀預期改善、2025年以來國內(nèi)創(chuàng)新藥大型BD落地、重磅政策出爐、下游海外商業(yè)化項目持續(xù)放量等多重推動下需求端呈持續(xù)恢復態(tài)勢，疊加過去四年供給端持續(xù)出清，板塊有望迎來盈利與估值同時提升的“戴維斯雙擊”，建議重點布局相關(guān)投資機會。
需求端邊際向上：①外需：源于下游CDMO項目逐步向后期傳導、商業(yè)化單品持續(xù)放量，2025&2026Q1外需CDMO公司訂單持續(xù)快速增長，如藥明康德2026Q1在手訂單同比+23.6%，2025年藥明合聯(lián)未完成訂單同比+50.3%，藥明生物同比+28.3%，凱萊英同比+31.7%，康龍化成2026Q1新簽訂單同比+30%；②內(nèi)需：2025&2026Q1國內(nèi)CRO訂單呈階梯式增長態(tài)勢，其中臨床前CRO高速增長，如2026Q1昭衍新藥新簽訂單同比+111.6%，益諾思新簽合同同比+198.79%，2025年美迪西新簽訂單同比+47.01%；臨床CRO訂單逐步恢復，如2026Q1博濟醫(yī)藥新簽合同同比+74.36%，泰格醫(yī)藥2025年凈新增訂單同比+20.7%，普蕊斯2025年新簽不含稅合同同比+13.20%。我們預計隨著邊際向上的訂單逐步交付，板塊業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。
供給端持續(xù)出清：2025&2026Q1在建工程逐步下降，實驗用猴價格呈持續(xù)上漲趨勢。1）2025年固定資產(chǎn)、
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