英克司蘭2026年迎來(lái)大單品放量，小核酸多品種數(shù)據(jù)讀出進(jìn)入兌現(xiàn)期。產(chǎn)業(yè)層面看，2026年小核酸藥物賽道催化頻出：新藥獲批、資本涌入、技術(shù)攻堅(jiān)、并購(gòu)整合四重奏接連奏響，小核酸藥物呈現(xiàn)破竹之勢(shì)。小核酸賽道需求側(cè)：市場(chǎng)容量大+規(guī)模增速快、BD金額創(chuàng)新高；供給側(cè)：年銷售額10億美金級(jí)別大單品英克司蘭出現(xiàn)、新藥上市、遞送技術(shù)突破+研發(fā)管線的擴(kuò)張。研發(fā)側(cè)，GSK的ASOBepirovirsen（GSK836）于2026年5月底公布III期陽(yáng)性數(shù)據(jù)：治療24周使近1/5的慢性乙肝患者實(shí)現(xiàn)功能性治愈，在低HBsAg基數(shù)人群中治愈率達(dá)到25%-28%。小核酸藥物治療慢病的商業(yè)化前景已經(jīng)打開(kāi)，乙肝、腎病、代謝等多條管線進(jìn)入NDA或III期，若數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證將極大拓展siRNA藥物的市場(chǎng)潛力，有望成為繼GLP-1后新一代重磅炸彈新藥。中國(guó)小核酸創(chuàng)新資產(chǎn)完成從“引進(jìn)來(lái)”到“走出去”的反轉(zhuǎn)，小核酸個(gè)股IPO增加，可投標(biāo)的大大增加，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)小核酸上市公司如瑞博生物、恒瑞醫(yī)藥、前沿生物、悅康藥業(yè)等。 科濟(jì)藥業(yè)舒瑞基奧侖賽上市，實(shí)體瘤CAR-T賽道中國(guó)爭(zhēng)得先機(jī)。全球已上市十余款CAR-T全部局限血液瘤，諾華、吉利德、BMS海外巨頭實(shí)體瘤管線均處于II期前階段，科濟(jì)藥業(yè)舒瑞基奧侖賽率先完成III期確證臨床并獲批，是中國(guó)CGT領(lǐng)域首個(gè)全球首創(chuàng)、全球領(lǐng)先重磅產(chǎn)品。除自體/通用型CART外，in vivo CAR-T迅速?gòu)母拍钭呦颥F(xiàn)實(shí)，正逐漸成為未來(lái)細(xì)胞療法發(fā)展的主流趨勢(shì)之一，MNC在in vivo CAR-T集體重倉(cāng)收并購(gòu)。in vivo CAR-T核心邏輯正在臨床階段逐步驗(yàn)證：無(wú)需單采、無(wú)需體外培養(yǎng)、無(wú)需清淋、無(wú)需等待數(shù)周、成本更低，且療效和安全性接近離體。在CAR-T適應(yīng)癥不斷拓展的背景下，in vivo CAR-T市場(chǎng)想象空間大。目前全球正處于CGT研發(fā)成果兌現(xiàn)期，1）研發(fā)創(chuàng)新方面，關(guān)注管線成熟度高、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)較好、有突破性進(jìn)展的企業(yè)，如科濟(jì)藥業(yè)、傳奇生物、復(fù)星醫(yī)藥、藥明巨諾等。2）CGT外包比例較高，市場(chǎng)集中度高，CXO有望率先獲益，如藥明康德、凱萊英、康龍化成、金斯瑞生物科技、博騰股份、和元生物等。 行業(yè)投資建議：醫(yī)藥行業(yè)上半年大幅回調(diào)后，不論創(chuàng)新藥及非創(chuàng)新藥估值均回落至歷史低位，下半年關(guān)注醫(yī)保變量及創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，投資思路上尋找醫(yī)藥硬科技、并考慮企業(yè)現(xiàn)金價(jià)值，推薦關(guān)注創(chuàng)新藥（BIC和FIC管線龍頭）、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO、生命科學(xué)上游）、創(chuàng)新器械出海（影像、高值耗材、消費(fèi)器械等）、醫(yī)療AI方向，關(guān)注醫(yī)療服務(wù)復(fù)蘇及第三方ICL。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大致醫(yī)藥消費(fèi)能力增長(zhǎng)不足的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥醫(yī)保支付等政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治帶來(lái)的全球訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、集采或收費(fèi)降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
