>> 西南證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)(6.22-6.26)：持續(xù)關(guān)注Q2業(yè)績(jī)預(yù)期-260627
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3986KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜向陽,陳辰 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點(diǎn)
行情回顧：本周醫(yī)藥生物指數(shù)下跌1.47%，跑贏滬深300指數(shù)0.01個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第5位。2026年初以來至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌14.11%，跑輸滬深300指數(shù)19.26個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第20位。本周醫(yī)藥行業(yè)估值水平(PE-TTM)為26.37倍，相對(duì)全部A股溢價(jià)率40.64% (3.82pp)，相對(duì)剔除銀行后全部A股溢價(jià)率為4.44%(1.65pp)，相對(duì)滬深300溢價(jià)率為93.19%(7.01pp)。年初以來表現(xiàn)最好的前三板塊分別是醫(yī)療研發(fā)外包、原料藥和醫(yī)療耗材，漲跌幅分別為16.4%、-8.2%和-10%。
創(chuàng)新藥板塊處于估值底部，利好頻頻，有望底部反轉(zhuǎn)。研發(fā)端，6月22日，百利天恒的注射用倫康依隆妥單抗獲批上市，獲批適應(yīng)癥為既往經(jīng)至少二線系統(tǒng)化療和PD-1/PD-L1抑制劑治療失敗的復(fù)發(fā)/轉(zhuǎn)移性鼻咽癌成人患者。注射用倫康依隆妥單抗是全球首款正式獲批上市雙抗ADC，標(biāo)志著我國(guó)在ADC創(chuàng)新賽道實(shí)現(xiàn)從“跟跑、并跑”到“全球領(lǐng)跑”的歷史性跨越；6月15日，澤璟制藥的鹽酸吉卡昔替尼片用于治療成人重度斑禿的上市申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)。這是繼用于治療中、高危骨髓纖維化的適應(yīng)癥獲批后，鹽酸吉卡昔替尼片第二個(gè)獲批上市的適應(yīng)癥。BD端，6月23日早間，海思科將兩款自研小分子藥物HSK42360和HSK39297的海外權(quán)益授權(quán)給美國(guó)NuvectisPharma，總交易金額最高達(dá)14.61億美元。我們認(rèn)為，盡管近期創(chuàng)新藥板塊受行業(yè)合規(guī)整頓等因素影響，但業(yè)績(jī)底、估值底已逐步夯實(shí)，市場(chǎng)系統(tǒng)性大跌風(fēng)險(xiǎn)已顯著收斂。隨著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在全球產(chǎn)業(yè)中的參與度持續(xù)提升，憑借效率優(yōu)勢(shì)，未來有望看到更多國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在早期研發(fā)階段實(shí)現(xiàn)對(duì)歐美藥企的追趕甚至反超。放眼2026Q3，ESMO大會(huì)有望于9月底至10月初召開，建議關(guān)注重磅數(shù)據(jù)催化企業(yè)。
醫(yī)療器械高值耗材受益于集采影響出清與創(chuàng)新產(chǎn)品催化，低值耗材受益于出口價(jià)格回升和海外產(chǎn)能投放，醫(yī)療設(shè)備受制于Q2招標(biāo)偏弱但龍頭仍可憑新品與海外拓張帶來穩(wěn)健增長(zhǎng)，IVD則在低基數(shù)及檢驗(yàn)量企穩(wěn)的背景下較Q1預(yù)計(jì)有所改善，但價(jià)格壓力尚未完全結(jié)束。醫(yī)療設(shè)備方面，26Q2預(yù)計(jì)相對(duì)謹(jǐn)慎。行業(yè)層面，2025年設(shè)備招投標(biāo)明顯改善，但進(jìn)入2026Q1后，在高基數(shù)和淡季影響下，公開招投標(biāo)金額同比下降14.4%，其中影像、內(nèi)鏡、超聲等細(xì)分領(lǐng)域均承壓。預(yù)計(jì)行業(yè)需求仍在恢復(fù)通道中，但短期招標(biāo)節(jié)奏偏弱，報(bào)表端改善繼續(xù)依賴庫(kù)存出清、收入確認(rèn)節(jié)奏和海外市場(chǎng)增長(zhǎng)。
CXO板塊2025至今盈利能力大幅改善，主要由收入增長(zhǎng)下規(guī)模效應(yīng)放大、部分產(chǎn)能利用率提升、部分賽道/細(xì)分市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸觸底等因素綜合導(dǎo)致。Q2我們維持對(duì)CXO外需提速和內(nèi)需兌現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)的高景氣判斷：一方面，CDMO在26Q1在人民幣升值等不利背景下仍體現(xiàn)韌性。另一方面，內(nèi)需端受BD出海和融資回暖共同推動(dòng)，成為臨床前/臨床CRO訂單高增的直接來源。外部變量方面，美國(guó)1260H清單實(shí)質(zhì)影響有限、短期利空出盡，三星生物罷工引發(fā)全球生物藥CDMO供應(yīng)鏈分散化訴求上升，有望帶來訂單結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移與中期份額機(jī)會(huì)。
原料藥板塊價(jià)格周期與匯兌擾動(dòng)仍是Q2主變量，整體利潤(rùn)修復(fù)斜率偏溫和。展望Q2，我們關(guān)注兩條更具把握的結(jié)構(gòu)線索：1）具備原料藥CDMO屬性或承接新分子的企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈再平衡中受益，訂單與毛利的修復(fù)能力更為突出；2）其二，出海能力優(yōu)、合規(guī)與認(rèn)證強(qiáng)、成本曲線性感的頭部公司有望率先走出底部。綜上，Q2原料藥板塊有望看見結(jié)構(gòu)性修復(fù)。
A股組合：華康潔凈（301235）、美好醫(yī)療（301363）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、首藥控股-U（688197）、長(zhǎng)春高新（000661）、華東醫(yī)藥（000963）、康辰藥業(yè)（603590）、康龍化成（300759）、通化東寶（600867）。
港股組合：中國(guó)生物制藥（1177）、信達(dá)生物（1801）、康方生物（9926）、科倫博泰生物（6990）、和黃醫(yī)藥（0013）、勁方醫(yī)藥（2595）、先聲藥業(yè)（2096）、云頂新耀（1952）、英矽智能（3696）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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