>> 國泰海通證券-三季度長久期地方債發(fā)行的沖擊有多大-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋，王宇辰 |
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本報告導(dǎo)讀：
當(dāng)前已有29個省市公布三季度發(fā)行計劃，合計金額2.42萬億元。主要集中在7-8月發(fā)行，平均發(fā)行期限可能達(dá)到15.5年。
投資要點(diǎn)：
地方債三季度供給或提速，長久期地方債供給或?qū)⑻５胤絺?026H1累計發(fā)行金額5.87萬億元，其中新增地方債2.45萬億元，再融資債1.79萬億元，特殊再融資債1.63萬億元。新增地方債當(dāng)前發(fā)行進(jìn)度47.1%。根據(jù)各地政府披露的三季度發(fā)行計劃，當(dāng)前已有29個省市公布三季度發(fā)行計劃，合計金額2.42萬億元，主要沖擊可能在7-8月。其中7月為8049億元，8月為10251億元，9月為5869億元。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，9月底新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度會在90%左右，10月底基本發(fā)行完畢。當(dāng)前來看，新增地方債的發(fā)行進(jìn)度偏慢，新增地方債的供給高峰或在三季度。新增債在地方債中的占比有望抬升，由于新增債的平均久期在17年附近，長久期地方債供給有望抬升。
2026年以來，地方債整體發(fā)行期限與2025年同期小幅下降0.4年，但發(fā)行期限的下降主要受地方債不同品種占比變化的影響，久期偏短的再融資債占比相較25年同期明顯增加。細(xì)分結(jié)構(gòu)中發(fā)行期限并未減少。發(fā)行期限偏短的一般再融資債2026年以來的發(fā)行占比相較2025年同期明顯抬升所致。2026年以來（截至2026/6/26），地方債發(fā)行加權(quán)平均期限為15.5年，相較2025年同期下降0.4年，具體來看，特殊再融資債加權(quán)平均期限19.5年，相較2025年同期下降0.3年；新增債期限17.2年，相較2025年同期增加1.0年；再融資債期限9.5年，相較2025年同期增加0.8年。2026年以來發(fā)行期限下降0.4年，主要原因在于，久期偏短的再融資債占比相較25年同期明顯增加。截至6月26日，26年以來再融資債占比30.5%，相較25年同期增加13.2個百分點(diǎn)。再融資債的發(fā)行期限明顯低于新增債和特殊再融資債，以26年為例，再融資債加權(quán)發(fā)行期限為9.5年，而特殊再融資債和新增債的發(fā)行期限分別為19.5年和17.2年。
若假設(shè)2026全年發(fā)行結(jié)構(gòu)與2025年相似，三季度將主要發(fā)行新增債，三季度地方債的加權(quán)平均期限可能在15.5年。根據(jù)發(fā)行計劃，三季度新增債發(fā)行規(guī)模15054億元，在地方債發(fā)行規(guī)模占比為62.3%。按照2026年細(xì)分品種的久期估算，三季度地方債的加權(quán)平均期限可能在15.5年，相較2025年同期增加0.4年。
上周地方債市場回顧。上周（2026年6月22日-2026年6月26日），遼寧、河北、江蘇、廣西、福建、海南、河南、陜西、湖北、浙江、湖南、新疆12個省市共發(fā)行79只地方債，規(guī)模共計2579.49億元。其中新增一般債197.63億元、新增專項(xiàng)債1951.93億元、再融資債券429.93億元。上周地方債發(fā)行利差為11.71BP，較前一周（2026年6月15日-2026年6月18日）的12.02BP小幅收窄。特殊再融資債累計發(fā)行金額16329億元。截至6月26日，江蘇、山東、浙江、遼寧、安徽、湖北等28個省份發(fā)行2026年特殊再融資債，累計發(fā)行金額16329億元。
風(fēng)險提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。
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