>> 國泰海通證券-信用債市場周度回顧：評級調(diào)降與終止評級后，信用債重新定價的機會梳理-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王宇辰 |
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本報告導(dǎo)讀：
2024年以來，存在發(fā)行利差200BP及以上債券的AAA主體共47家，其中12家存在5只及以上高利差發(fā)行的債券，有7家近3年每年都出現(xiàn)過高利差發(fā)行的債券。
投資要點：
2026年以來，監(jiān)管對評級行業(yè)的關(guān)注力度提升。3月20日的央行2026年征信工作會議明確指出，培育壯大征信市場，統(tǒng)籌加強征信產(chǎn)品多元供給、征信機構(gòu)動態(tài)管理、信用評級公信力建設(shè)。4月兩度召開評級公司會議。
多次高利差發(fā)行主體與非標(biāo)輿情較多的主體，仍存評級調(diào)降的可能性，部分主體或通過終止評級/暫停評級避免評級調(diào)降。2024年以來，存在發(fā)行利差200BP及以上的AAA主體共有47家，其中有12家發(fā)行人存在5只及以上高利差發(fā)行的債券，有7家近3年每年都出現(xiàn)過高利差發(fā)行的債券。從行業(yè)分布看，高利差發(fā)行主要集中在房地產(chǎn)、可選消費、城投、工業(yè)這四個板塊，部分主體或通過終止評級/暫停評級避免評級調(diào)降。
評級調(diào)降與終止評級，對信用債收益率和利差的影響呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。從歷史經(jīng)驗看，評級調(diào)降更容易觸發(fā)信用利差的重定價，終止評級對市場的沖擊則相對溫和。評級調(diào)降方面，以青島上合控股發(fā)展集團有限公司和陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團有限公司這兩家主體為例，主體評級調(diào)降后存續(xù)債券估值上行持續(xù)時間2-4周左右，收益率最深調(diào)整幅度分別達到140BP和58BP；而終止評級后，即使該主體已無存續(xù)的有效主體評級和債項評級，對收益率及利差的影響亦相對有限。
評級調(diào)降與終止評級對市場影響的分化，我們認為主要原因有兩點：一是評級調(diào)降與終止評級對市場產(chǎn)生的輿情影響不同，評級調(diào)降會產(chǎn)生更加負面的信號，在市場上的傳播力度也更強，以2026年為例，今年以來主體評級調(diào)降的共有11家，而終止評級的數(shù)量已達到288家，由于終止評級涉及多種原因，市場對終止評級的負面信號讀取相對溫和；二是內(nèi)評模型的定價風(fēng)險權(quán)重不同，評級調(diào)降直接改變了該主體在信用債曲線中的相對位置，部分持倉機構(gòu)會同步調(diào)整風(fēng)險敞口和估值模型假設(shè)，在機構(gòu)行為上的影響可能會更大。
信用債市場周度回顧：1）一級發(fā)行：凈融資額增加。根據(jù)Wind統(tǒng)計，短融發(fā)行1425.5億元，到期1231.5億元，中票發(fā)行829.5億元，到期241.2億元；企業(yè)債發(fā)行0億元，到期45.2億元；公司債發(fā)行1330.5億元，到期658億元。上周主要信用債品種共發(fā)行3585.4億元，到期2175.9億元，凈融資1409.5億元，較前一周（6月15日6月19日）的凈融資244.5億元有所增加。2）成交放量，信用利差有所收窄。上周（2026年6月22日-6月26日）主要信用債品種（企業(yè)債，公司債，中票，短融）共計成交9103億元，較前一周增加2168億元。與6月18日相比，6月26日3年期AAA中票收益率下行2.85BP至1.64%，3年期AA+中票收益率下行1.85BP至1.7%，3年期AA中票收益率下行1.85BP至1.78%。3）信用評級調(diào)整及違約跟蹤。上周（2026年6月22日-6月26日）主體評級調(diào)高的發(fā)行人有7家，無主體評級調(diào)低的發(fā)行人。上周（2026年6月22日-6月26日）展期債券1只，無違約債券。
風(fēng)險提示：基本面超預(yù)期變化、貨幣政策不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計有遺漏或偏誤等。
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