>> 東吳證券-金工專題報告：主動ETF的全球?qū)嵺`與中國機遇-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,吳彥錦 |
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恰逢制度破冰，我國主動ETF正式邁入發(fā)展新階段。2026年6月17日，中國證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇宣布支持在滬深交易所推出主動管理型ETF，滬深交易所同日發(fā)布《主動管理交易型開放式證券投資基金業(yè)務(wù)指引》，標志著我國主動ETF制度框架正式建立，海外成熟主動ETF模式正式進入國內(nèi)實踐階段，我國ETF產(chǎn)品創(chuàng)新也邁入新的發(fā)展周期。
規(guī)模&滲透率：全球主動ETF市場高速發(fā)展，國內(nèi)滲透率提升仍有空間。（1）全球：主動ETF已進入高速發(fā)展階段，滲透率持續(xù)提升。根據(jù)ETFGI統(tǒng)計，截至2026年5月底，全球主動ETF資產(chǎn)管理規(guī)模達到2.49萬億美元，較2025年底增長近30%，連續(xù)刷新歷史新高；今年前5個月累計凈流入4117.5億美元，5月單月凈流入1000.8億美元，均創(chuàng)歷史同期最高水平，并已連續(xù)74個月實現(xiàn)資金凈流入。同期，全球主動ETF數(shù)量達到5295只，由717家發(fā)行機構(gòu)管理，資產(chǎn)規(guī)模占全球ETF市場約10.8%。（2）國內(nèi)：即便指增ETF這一過渡形態(tài)，也僅處在起步階段，未來仍具有較大的產(chǎn)品創(chuàng)新空間。截至2026年6月26日，境內(nèi)指增ETF共55只，而國內(nèi)權(quán)益ETF數(shù)量已達1400只，指增ETF數(shù)量占比僅3.9%；規(guī)模方面，指增ETF資產(chǎn)規(guī)模109.50億元，占國內(nèi)權(quán)益ETF規(guī)模2.81萬億元的比例不足0.4%。
產(chǎn)品類型：美國多元策略百花齊放，國內(nèi)/歐洲以指增為主。（1）美國是全球主動ETF發(fā)展最成熟、產(chǎn)品體系最豐富的市場。從發(fā)展歷程看，美國主動ETF并非起步于主動股票，而是率先在固定收益領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。2008年推出的Bear Stearns Current Yield ETF是美國首只主動管理ETF，主要投資短期固定收益證券，開啟了主動ETF的發(fā)展歷程；隨后，PIMCOTotal Return ETF（BOND）將明星基金經(jīng)理和旗艦主動債券策略引入ETF架構(gòu)，進一步推動主動ETF進入主流資管機構(gòu)視野。隨著監(jiān)管框架逐步完善、ETF投資者基礎(chǔ)擴大以及產(chǎn)品創(chuàng)新不斷深化，美國主動ETF的產(chǎn)品邊界持續(xù)拓寬。一方面，Capital Group、Dimensional、BlackRock等機構(gòu)將傳統(tǒng)主動權(quán)益、系統(tǒng)化Alpha和因子增強策略裝入ETF載體，推動Alpha創(chuàng)造型產(chǎn)品快速發(fā)展；另一方面，ARKK等主題型產(chǎn)品通過主動選股表達創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢，JEPI、JEPQ等收益增強型產(chǎn)品則通過股票組合疊加期權(quán)策略，為投資者提供現(xiàn)金流和波動管理工具。（2）與美國形成多元化產(chǎn)品生態(tài)不同，歐洲主動ETF目前仍以增強型主動策略（Enhanced Active）為主。根據(jù)DWS《The Rise of ActiveETFs》，截至2025年4月，增強型主動策略占歐洲主動股票ETF資產(chǎn)規(guī)模約80%，遠高于美國約6%的水平，是歐洲主動ETF最主要的發(fā)展方向。（3）國內(nèi)主動ETF產(chǎn)品均為指增ETF。值得關(guān)注的是，主動ETF并未因采用ETF載體而削弱指數(shù)增強策略獲取Alpha的能力。
競爭格局：先發(fā)優(yōu)勢弱化，中小機構(gòu)有望破局。從發(fā)行機構(gòu)看，全球主動ETF市場已形成一定頭部效應(yīng)，但整體集中度仍明顯低于傳統(tǒng)被動ETF市場，尚未形成少數(shù)巨頭壟斷的競爭格局。根據(jù)etf.com數(shù)據(jù)，截至2026年6月底，主動ETF管理規(guī)模排名前兩位的機構(gòu)分別為Dimensional和JPMorgan，規(guī)模占全市場主動ETF（etf.com口徑）比分別為14.90%和12.24%，TOP2合計約27.14%；TOP10機構(gòu)合計占比約65.31%，但第3名及以后單家機構(gòu)占比均不足8%。這說明主動ETF市場雖然已出現(xiàn)龍頭機構(gòu)，但競爭格局仍較為分散，為不同類型管理人提供了較大的發(fā)展空間。與傳統(tǒng)被動ETF不同，主動ETF的競爭優(yōu)勢并非主要來自產(chǎn)品數(shù)量，而更多取決于產(chǎn)品定位、策略能力和單品放量能力。
風(fēng)險提示：（1）海外經(jīng)驗適用性有限。美國、歐洲等市場在投資者結(jié)構(gòu)、信息披露制度、稅收環(huán)境及市場生態(tài)等方面與我國存在差異，海外主動ETF的發(fā)展經(jīng)驗未必能夠直接復(fù)制至國內(nèi)市場。（2）統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能存在滯后或調(diào)整。本文部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源于公開披露信息及第三方數(shù)據(jù)庫，未來隨著數(shù)據(jù)更新或統(tǒng)計口徑調(diào)整，相關(guān)結(jié)果可能發(fā)生變化。
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