>> 廣發(fā)證券-6月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)反應(yīng)-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)美國(guó)勞工部7月1日公布的數(shù)據(jù)1，6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。新增非農(nóng)就業(yè)5.7萬(wàn)人（預(yù)期11.5萬(wàn)），私人部門(mén)新增4.9萬(wàn)人（預(yù)期約12.0萬(wàn)），均不足預(yù)期的一半；此外，4月和5月合計(jì)凈下修7.4萬(wàn)。就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)從56.0回落至54.4。
6月新增非農(nóng)就業(yè)5.7萬(wàn)。同時(shí)，4月新增非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)從17.9萬(wàn)向下修訂至14.8萬(wàn)，5月從17.2萬(wàn)向下修訂至12.9萬(wàn)。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增就業(yè)的行業(yè)覆蓋面縮窄，6月就業(yè)增長(zhǎng)幾乎全部由醫(yī)療、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)貢獻(xiàn)。教育和醫(yī)療服務(wù)+6.9萬(wàn)為最大貢獻(xiàn)，背景是老齡化與醫(yī)保剛性撥款支撐的非周期需求，其中醫(yī)療的+2.2萬(wàn)亦低于12個(gè)月均值的+3.8萬(wàn)。專業(yè)和商業(yè)服務(wù)+3.6萬(wàn)，主要是AI資本開(kāi)支周期的影響——咨詢、IT系統(tǒng)集成、數(shù)據(jù)中心工程設(shè)計(jì)均計(jì)入該行業(yè)。AI替代敏感的信息業(yè)新增-0.9萬(wàn)，連續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)且逐月擴(kuò)大；另一AI替代敏感行業(yè)的金融業(yè)在連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，6月繼續(xù)在零增長(zhǎng)的弱勢(shì)狀態(tài)。休閑酒店-6.1萬(wàn)，在世界杯6月開(kāi)賽的順風(fēng)下意外不增反減，背后可能是通脹抬升背景下的實(shí)際薪資負(fù)增擠壓外出就餐與旅游。
貢獻(xiàn)最大的教育醫(yī)療行業(yè)，背景是需求的非周期屬性：人口老齡化帶來(lái)的醫(yī)療與照護(hù)需求、政府醫(yī)保支出的剛性撥款，使該行業(yè)的招聘幾乎不隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，過(guò)去兩年它貢獻(xiàn)了全部非農(nóng)新增的四成以上。但需要提示其邊際減速——醫(yī)療保健本月+2.2萬(wàn)，明顯低于過(guò)去12個(gè)月+3.8萬(wàn)的月均水平。當(dāng)最穩(wěn)定的引擎也在降速時(shí)，總量數(shù)據(jù)對(duì)其余行業(yè)波動(dòng)的緩沖墊在變薄。
專業(yè)和商業(yè)服務(wù)+3.6萬(wàn)，自2025年10月低點(diǎn)已累計(jì)回升17.2萬(wàn)，是本月最大的正向項(xiàng)。我們理解，企業(yè)落地AI靠的不是自己從零研發(fā)，而是外購(gòu)服務(wù)，聘咨詢公司做流程改造、找IT服務(wù)商做系統(tǒng)集成和數(shù)據(jù)遷移、雇工程設(shè)計(jì)公司規(guī)劃數(shù)據(jù)中心，這些崗位在統(tǒng)計(jì)上全部計(jì)入專業(yè)和商業(yè)服務(wù)。本輪AI資本開(kāi)支繁榮（一季度私人投資增長(zhǎng)7.9%）因此直接轉(zhuǎn)化為該行業(yè)的用工需求。
信息業(yè)-0.9萬(wàn)，連續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)且降幅較5月進(jìn)一步擴(kuò)大（4月-0.6萬(wàn)、5月-0.4萬(wàn)），是觀察AI裁員的最直接窗口。媒體、出版、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的內(nèi)容與運(yùn)營(yíng)崗位正在被生成式AI壓縮，企業(yè)普遍以AI提效為由推進(jìn)組織精簡(jiǎn)。目前的讀數(shù)說(shuō)明AI對(duì)就業(yè)的凈效應(yīng)在行業(yè)間高度不對(duì)稱——它在專業(yè)服務(wù)端創(chuàng)造部署需求，同時(shí)在信息業(yè)內(nèi)部削減存量崗位。該行業(yè)體量小（約300萬(wàn)人），對(duì)總量拖累有限。
休閑酒店-6.1萬(wàn)在意料之外，因?yàn)槭澜绫?月11日起在美國(guó)11個(gè)主辦城市開(kāi)賽，在這樣的一次性需求順風(fēng)下行業(yè)仍錄得-6.1萬(wàn)，意味著剔除世界杯效應(yīng)后的內(nèi)生走弱比表觀數(shù)字更嚴(yán)重。我們理解，一方面，本月確實(shí)有季調(diào)影響：暑期招聘仍在發(fā)生，只是遠(yuǎn)不及歷史常態(tài)，季調(diào)后顯示為大幅負(fù)值。但另一方面，全國(guó)性的消費(fèi)收縮才是主導(dǎo)力量。5月CPI同比4.2%（油價(jià)沖擊）壓得實(shí)際時(shí)薪同比約-0.7%，一季度個(gè)人消費(fèi)僅增0.5%，家庭削減的首先是外出就餐和旅游住宿。移民執(zhí)法收緊對(duì)該行業(yè)用工供給的約束是疊加因素，但若是純供給短缺，應(yīng)表現(xiàn)為招不到人、薪資跳升，而該行業(yè)薪資并未加速——需求可能是主因。
其余行業(yè)變化不大：金融活動(dòng)持平（5月-2.2萬(wàn)后暫穩(wěn)，自2025年5月峰值累計(jì)-10.7萬(wàn)）；制造業(yè)+0.3萬(wàn)，其中汽車及零部件-0.4萬(wàn)，關(guān)稅壓力未消；零售-0.8萬(wàn)，與消費(fèi)鏈條的走弱一致；運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)+0.2萬(wàn)；政府+0.8萬(wàn)，聯(lián)邦層面無(wú)新增裁員擾動(dòng)。擴(kuò)散指數(shù)54.4，略過(guò)半數(shù)行業(yè)在擴(kuò)張，但強(qiáng)度與廣度雙雙收斂。
失業(yè)率從4.3%降至4.2%，但質(zhì)量不高，降幅全部來(lái)自勞動(dòng)力退出而非就業(yè)增加。家庭調(diào)查口徑下，6月就業(yè)人口減少50.7萬(wàn)，失業(yè)人口減少21.3萬(wàn)：即改善并非來(lái)自更多人找到工作，而是失業(yè)率的分子與分母同時(shí)縮小、分子縮小的比例更大，失業(yè)率便在數(shù)學(xué)計(jì)算上被壓低。需要注意的一個(gè)背景是移民執(zhí)法收緊使勞動(dòng)力供給增長(zhǎng)急劇放緩：舊金山聯(lián)儲(chǔ)與達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合測(cè)算顯示，非法移民凈流入在2025年初轉(zhuǎn)負(fù)，到2026年7月凈流出速度將達(dá)每月8.9萬(wàn)人2。
失業(yè)人口單月減少21.3萬(wàn)，其中，永久性失業(yè)（被永久解雇、無(wú)召回預(yù)期）從192.7萬(wàn)降至176.9萬(wàn)，減少15.8萬(wàn)，是最大的下降來(lái)源；臨時(shí)性解雇從77.8萬(wàn)微降至76.8萬(wàn)，減少1.0萬(wàn)；完成臨時(shí)工作者從68.0萬(wàn)升至74.1萬(wàn)，增加6.1萬(wàn)；主動(dòng)離職者（辭職后尚未找到新工作）從91.6萬(wàn)降至77.6萬(wàn)，減少14.0萬(wàn)，是第二大下降來(lái)源；重新進(jìn)入者從220.9萬(wàn)微升至223.7萬(wàn)，增加2.8萬(wàn)；新進(jìn)入者從81.8萬(wàn)降至77.2萬(wàn)，減少4.6萬(wàn)。
當(dāng)前節(jié)奏在周期中的位置，必須放在breakeven（維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的月度新增就業(yè)）大幅下移的背景下理解。移民執(zhí)法收緊使勞動(dòng)力供給增長(zhǎng)急劇放緩：舊金山聯(lián)儲(chǔ)與達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合測(cè)算顯示，非法移民凈流入在2025年初轉(zhuǎn)負(fù)，到2026年7月凈流出速度將達(dá)每月8.9萬(wàn)人；美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)今年4月的研究備忘估算2026年潛在勞動(dòng)力月增不足1萬(wàn)人3；圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)給出的2026年區(qū)間為1.5萬(wàn)至8.7萬(wàn)4，區(qū)間之寬反映各機(jī)構(gòu)對(duì)移民流出速度假設(shè)的分歧。以此為標(biāo)準(zhǔn)，6月新增5.7萬(wàn)乃至3個(gè)月均值11.1萬(wàn)都仍高于breakeven區(qū)
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