>> 廣發(fā)證券-6月EPMI數(shù)據(jù)怎么看-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
王丹 |
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新興產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)淡季回調(diào)特征。6月EPMI環(huán)比下行2.5個(gè)點(diǎn)至50.4。3-4月是制造業(yè)旺季，5-7月是制造業(yè)淡季，從歷史上看，2018年以來大部分時(shí)段（除2022和2023年）6月EPMI均環(huán)比下行，平均下降幅度在3.0個(gè)點(diǎn)左右，今年6月環(huán)比回調(diào)幅度在季節(jié)性波動(dòng)范圍內(nèi)。
據(jù)中采咨詢（下同），6月EPMI環(huán)比下降2.5個(gè)點(diǎn)至50.4。
環(huán)比下行符合EPMI的淡季走弱特征，2018年以來6月EPMI環(huán)比以下行為主（2022年環(huán)比上行、2023年環(huán)比持平），其余年份環(huán)比降幅在2.0至4.5個(gè)點(diǎn)之間，本月降幅在季節(jié)性波動(dòng)范圍內(nèi)，略低于3.0個(gè)點(diǎn)的平均降幅。
從絕對(duì)景氣度看，今年6月仍在景氣榮枯線上方，好于2024、2025年，和2023年大致相當(dāng)，低于2020-2022年。我們理解本輪是AI帶動(dòng)的新產(chǎn)業(yè)周期前段，上一輪中樞較高的時(shí)候是新能源、新能源汽車的產(chǎn)業(yè)動(dòng)能集中釋放的時(shí)段。
2026年6月EPMI為50.4。
2024-2025年6月EPMI分別為49.3、47.9。
2020-2023年6月EPMI分別為51.4、54.7、52.5、50.7。
6月產(chǎn)需、價(jià)格、利潤指標(biāo)有不同程度下降。（1）需求端回調(diào)幅度略超生產(chǎn)端，可能和地緣政治緩和背景下的海外搶單效應(yīng)減弱有關(guān)，供需關(guān)系邊際變差，產(chǎn)需比例指標(biāo)從前6個(gè)月均值的1.5上行至3.0；（2）兩大價(jià)格指標(biāo)連續(xù)第2個(gè)月回落，6月購進(jìn)和銷售價(jià)格指標(biāo)環(huán)比分別下降4.4和4.3個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了自2025年12月以來的單邊上行趨勢(shì)；（3）利潤指標(biāo)環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了此前3個(gè)月的單邊改善；（4）貸款難度指標(biāo)環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)，或與季末月份流動(dòng)性偏緊1有關(guān)。
生產(chǎn)端，6月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降3.6個(gè)點(diǎn)（前值為下降6.5個(gè)點(diǎn)，下同），采購量環(huán)比下降6.9個(gè)點(diǎn)（-2.4pct），自有庫存下降1.9個(gè)點(diǎn)（-4.7pct）。
需求端，6月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降4.6個(gè)點(diǎn)（-7.5pct），出口訂貨環(huán)比下降6.9個(gè)點(diǎn)（-6.7pct），用戶庫存環(huán)比下降0.3個(gè)點(diǎn)（-2.1pct）。
5月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）3.0，前值為2.0；2021-2025年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3、3.6和1.1；今年1-6月產(chǎn)需比例均值為1.5。
價(jià)格方面，6月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行4.4個(gè)點(diǎn)（-8.8pct），銷售價(jià)格環(huán)比下行4.3個(gè)點(diǎn)（-6.8pct），利潤指標(biāo)環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)（+1.3pct），應(yīng)收賬款環(huán)比下降0.5個(gè)點(diǎn)（-1.2pct）。
6月貸款難度環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)（-2.3pct）。
新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)研活動(dòng)景氣度有所回調(diào)，研發(fā)活動(dòng)、新產(chǎn)品投產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比分別下降1.8和3.9個(gè)點(diǎn)，但與AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相關(guān)的新一代信息技術(shù)行業(yè)，與具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相關(guān)的高端裝備制造行業(yè)研發(fā)活動(dòng)和新產(chǎn)品投產(chǎn)指標(biāo)均位于55以上的高位區(qū)間，領(lǐng)先于其他新興產(chǎn)業(yè)。
6月研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)（+2.2pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降3.9個(gè)點(diǎn)（-1.3pct），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比下降6.7個(gè)點(diǎn)（-5.9pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上升0.5個(gè)點(diǎn)（-0.3pct），配送指標(biāo)環(huán)比上行1.0個(gè)點(diǎn)（+0.7pct）。
行業(yè)方面，新一代信息技術(shù)繼續(xù)領(lǐng)先，新材料景氣好轉(zhuǎn)。（1）從行業(yè)絕對(duì)景氣水平看，新一代信息技術(shù)、新能源均以53-54的較高水平繼續(xù)位列景氣前2，連續(xù)4個(gè)月保持景氣領(lǐng)先；（2）細(xì)分行業(yè)景氣普遍回調(diào)，但新材料行業(yè)景氣環(huán)比上行1.3個(gè)點(diǎn)，絕對(duì)景氣度上行至50以上的擴(kuò)張區(qū)間，或與商業(yè)航天、算力金屬、新能源汽車等領(lǐng)域帶動(dòng)有關(guān)，我國在諸如高性能碳纖維2等新材料領(lǐng)域也在不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破；（3）新能源汽車和生物產(chǎn)業(yè)景氣相對(duì)偏弱，明顯低于季節(jié)性均值水平。
細(xì)分行業(yè)方面，7大新興產(chǎn)業(yè)中有3個(gè)行業(yè)景氣位于榮枯線上方；其中，新一代信息技術(shù)、新能源位于53以上；新材料景氣位于50-53之間；高端裝備制造、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保景氣位于49-50之間；新能源汽車景氣偏弱，位于45以下。
從環(huán)比看，6月大部分行業(yè)景氣環(huán)比回落，僅新材料景氣環(huán)比上行1.3個(gè)點(diǎn)；高端裝備制造（環(huán)比下降4.6個(gè)點(diǎn)，下同）、節(jié)能環(huán)保（-2.2pct）、生物產(chǎn)業(yè)（-0.3 pct）、新能源（-2.5 pct）、新能源汽車（-6.5 pct）、新一代信息技術(shù)（-4.1 pct）景氣環(huán)比下降。
與季節(jié)性均值（過去5年5月均值）相比，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源分別高出季節(jié)性均值3.3、2.9和1.0個(gè)點(diǎn)；生物產(chǎn)業(yè)和新能源汽車分別低于季節(jié)性均值6.0和6.1個(gè)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)6月制造業(yè)PMI趨勢(shì)性不強(qiáng)、以小幅波動(dòng)為主。（1）表征新興產(chǎn)業(yè)景氣的EPMI有所回落，但回落幅度落在季節(jié)性波動(dòng)范圍內(nèi)；（2）與制造業(yè)高度相關(guān)的出口高頻繼續(xù)保持穩(wěn)定，國內(nèi)港口完成集裝箱吞吐量、韓國前20日出口同比與5月均較為接近，變化不大；（3）與傳統(tǒng)高耗能行業(yè)相關(guān)的基建水泥直供量、混凝土攪拌站產(chǎn)能利用率較5月略有好轉(zhuǎn)，但中樞改善尚不顯著，“六張網(wǎng)”等影響仍待繼續(xù)落地；（4）耐用品消費(fèi)（乘用車、白電）銷售數(shù)據(jù)維持弱勢(shì)（詳見報(bào)告《6月經(jīng)濟(jì)初窺》）。
6月前20日韓國出口金額同比增長60.4%，前值為64.7%。
6月制造業(yè)PMI季節(jié)性特征方面，上行年份多于下行，過去10年（2016-2025年）6月，制造業(yè)PMI環(huán)比下行的年份
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