>> 廣發(fā)證券-美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議信號(hào)偏鷹-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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美聯(lián)儲(chǔ)2026年6月16-17日舉行議息會(huì)議1，F(xiàn)OMC官員以12比0的全票一致決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%-3.75%，與會(huì)前市場(chǎng)幾乎完全一致的預(yù)期相符。這是凱文·沃什接替鮑威爾出任美聯(lián)儲(chǔ)主席后主持的首次會(huì)議，也是本輪寬松周期轉(zhuǎn)入觀望以來的又一次按兵不動(dòng)。會(huì)前市場(chǎng)對(duì)維持利率幾無懸念。市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)有四方面：一是點(diǎn)陣圖是否刪去殘存的降息、轉(zhuǎn)而計(jì)入加息；二是SEP通脹預(yù)測(cè)的上修幅度；三是聲明是否拿掉寬松傾向；四是沃什首場(chǎng)發(fā)布會(huì)的整體基調(diào)與溝通方式。會(huì)前市場(chǎng)已為一次"鷹派確認(rèn)"做好準(zhǔn)備，懸念只在于鷹派的程度。
回顧本輪政策周期：2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月，美聯(lián)儲(chǔ)先后十一次加息，將利率自零附近一路上調(diào)至5.25%-5.50%（其中2022年3月加息25bp、5月50bp、6月至11月連續(xù)四次各加息75bp、12月50bp，2023年2月、3月、5月、7月各25bp），隨后連續(xù)多次會(huì)議維持高位不動(dòng)。2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期，9月、11月、12月分別降息50bp、25bp、25bp，將利率降至4.25%-4.50%；2025年美聯(lián)儲(chǔ)在多次會(huì)議觀望后進(jìn)一步降息至當(dāng)前的3.5%-3.75%區(qū)間，此后轉(zhuǎn)入連續(xù)觀望。2026年4月鮑威爾主持的最后一次會(huì)議維持利率不變，但出現(xiàn)了多達(dá)4票的反對(duì)。本次6月會(huì)議是沃什主席任內(nèi)首次議息，也是利率維持在3.5%-3.75%的又一次延續(xù)。
我們理解，會(huì)前市場(chǎng)最大的不確定性來自沃什本人。作為特朗普提名的主席，他長(zhǎng)期被市場(chǎng)貼上"鴿派"標(biāo)簽、被寄望推動(dòng)降息；但現(xiàn)實(shí)是通脹粘性較強(qiáng)，美國(guó)CPI同比仍高達(dá)約4.2%、為三年來最高，中東沖突推升油價(jià)進(jìn)一步加劇了能源與供給側(cè)價(jià)格壓力。市場(chǎng)因此在"政治訴求偏向降息"與"通脹數(shù)據(jù)不容降息"之間反復(fù)定價(jià)，最終將天平倒向"加息風(fēng)險(xiǎn)"一側(cè)。因此，我們傾向于認(rèn)為，會(huì)前市場(chǎng)已為一次"鷹派確認(rèn)"做好準(zhǔn)備，懸念只在于鷹派的程度。
本次聲明整體定調(diào)偏鷹。聲明內(nèi)容被大幅壓縮，與沃什之前一直主張的不要過度溝通的導(dǎo)向一致。具體來說一是刪去了前瞻指引，沃什稱其"不適合當(dāng)前的政策時(shí)點(diǎn)"；二是拿掉了4月聲明中引發(fā)爭(zhēng)議的寬松傾向（easing bias）；三是通脹表述維持"較高"（elevated）并直接點(diǎn)名能源等領(lǐng)域的供給沖擊；四是以"委員會(huì)將實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定"（The Committee will deliver price stability）收尾。
4月聲明仍保留典型的雙向、帶寬松傾向的語言，既稱"在考慮利率的進(jìn)一步調(diào)整的幅度與時(shí)機(jī)時(shí)"（the extent and timing of additional adjustments），將"仔細(xì)評(píng)估后續(xù)數(shù)據(jù)"，又強(qiáng)調(diào)"關(guān)注雙重使命兩端的風(fēng)險(xiǎn)"（attentive to the risks to both sides of its dual mandate），并承諾"堅(jiān)定支持充分就業(yè)、推動(dòng)通脹回歸2%"。當(dāng)時(shí)的反對(duì)票本身就反映了分歧：米蘭主張直接降息25bp，而哈馬克（Hammack）、卡什卡利（Kashkari）、洛根（Logan）三人雖贊成維持利率不變，卻反對(duì)在聲明中保留寬松傾向。
6月聲明則把上述雙向、帶降息暗示的表述幾乎全部刪除，只保留對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹的事實(shí)陳述，并把落腳點(diǎn)單一地放在"實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定"上。我們理解，這一變化意味著委員會(huì)內(nèi)部的關(guān)注重心已從"兼顧就業(yè)與通脹雙向風(fēng)險(xiǎn)"決定性地轉(zhuǎn)向"壓制通脹"，4月那種"經(jīng)濟(jì)一旦走弱即可降息"的政策反應(yīng)函數(shù)被實(shí)質(zhì)性收回；同時(shí)，從"4票分歧"到"全票一致"，反映出沃什以更短、更聚焦的聲明換取了內(nèi)部表面的一致，也與他一貫主張的"少給指引、少做承諾"的溝通理念相吻合。
6月SEP偏鷹，在提交預(yù)測(cè)的18位委員中（沃什本人按其一貫立場(chǎng)未提交點(diǎn)陣圖），9人預(yù)計(jì)年內(nèi)至少加息一次、其中6人預(yù)計(jì)加息兩次、僅1人預(yù)計(jì)降息；2026年底聯(lián)邦基金利率中值升至3.8%、較3月的3.4%上移，對(duì)應(yīng)年內(nèi)一次25bp加息。通脹預(yù)測(cè)被大幅上修：2026年整體PCE由2.7%跳升至3.6%、核心PCE由2.7%升至3.3%，2027年核心PCE亦由2.2%升至2.5%；與此同時(shí)GDP增速、失業(yè)率小幅下調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估呈現(xiàn)"通脹更高、失業(yè)率更低"的特征?？梢钥闯?，美聯(lián)儲(chǔ)的政策反應(yīng)函數(shù)已從"經(jīng)濟(jì)走弱就降息"切換為"通脹未確認(rèn)回落前不急于降息、必要時(shí)不排除加息"。
從具體數(shù)值看：實(shí)際GDP增速2026/2027/2028年中值為2.2%/2.3%/2.2%（2026年較3月下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)），長(zhǎng)期中樞2.0%；失業(yè)率2026/2027/2028年為4.3%/4.3%/4.2%（2026年下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)），長(zhǎng)期4.2%；整體PCE為3.6%/2.3%/2.0%（2026年大幅上修0.9個(gè)百分點(diǎn)）；核心PCE為3.3%/2.5%/2.1%（2026、2027年分別上修0.6、0.3個(gè)百分點(diǎn)）。利率路徑方面，中值由2026年的3.8%漸次回落至2027年3.6%、2028年3.4%，長(zhǎng)期中樞維持3.1%不變，意味著委員會(huì)的基準(zhǔn)路徑是"先在年內(nèi)加息一次，再于2027-2028年逐步小幅回調(diào)，但到預(yù)測(cè)期末利率仍高于3.1%的中性水平"。
我們理解，這是一份先加息、再緩降、且全程偏緊的預(yù)測(cè)：增長(zhǎng)穩(wěn)健、勞動(dòng)力市場(chǎng)未明顯走弱，疊加能源與供給沖擊推升的粘性通脹，使委員會(huì)不再有降息的緊
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