>> 廣發(fā)證券-2026年中期策略展望：26H1哪些歷史經(jīng)驗(yàn)已被打破？H2還有哪些可能被打破？-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 7430KB |
| 格式： |
pdf 共73頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明,李如娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、時(shí)代變革：技術(shù)奇點(diǎn)打破“歷史規(guī)律”。（1）年初以來，全球市場走勢兩極分化，AIVS非AI的定價(jià)進(jìn)一步極致。背后是一輪新的、也是A股第一次見證并參與的全球通用技術(shù)創(chuàng)新。（2）已失效的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：連續(xù)提估值不超3年、行業(yè)表現(xiàn)“事不過三”、機(jī)構(gòu)單行業(yè)持倉20%見頂、單季基金大幅加倉則下季度跑輸、TMT的40%成交占比上限、A股順周期投資邏輯。（3）還可能被打破的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：市場前5%個(gè)股成交集中度，本輪可能突破歷史上限；A股估值分化程度，本輪高度和持續(xù)性都可能突破歷史。
二、“K型”復(fù)蘇的背后：基本面與投資邏輯重塑。全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不平衡的“K型”復(fù)蘇，導(dǎo)致科技與傳統(tǒng)行業(yè)估值分化達(dá)歷史峰值?！癒型”上沿中，AI產(chǎn)業(yè)滲透率加速，高景氣度及EPS上行足以對(duì)沖全球加息陣營擴(kuò)大的宏觀利率擾動(dòng)，成長股趨勢未受根本影響。而“K型”下沿中，缺乏AI資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)體景氣走弱。國內(nèi)政策克制，貨幣適度寬松但全面降息概率低。順周期投資邏輯已從“下注政策拐點(diǎn)”實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)為“買在業(yè)績改善”。國內(nèi)政策重新加碼的核心觀測點(diǎn)在于海外宏觀變量，即全球財(cái)政擴(kuò)張的可持續(xù)性與海外庫存動(dòng)能衰竭的節(jié)點(diǎn)。
三、資金展望：下半年是增量市還是存量市？2026年市場微觀資金面正由增量市轉(zhuǎn)入存量市。上半年主力控溫，核心驅(qū)動(dòng)來自兩融加杠桿、偏股基金發(fā)行與險(xiǎn)資增配。展望下半年，大概率維持存量博弈格局，盡管寬基ETF減持有望放緩，但居民資金入市熱情與機(jī)構(gòu)資金加劇兌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)，疊加險(xiǎn)資入市放緩及產(chǎn)業(yè)資本流出，將進(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)性行情的極致化。
四、AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣跟蹤：中游供給約束還是下游需求擾動(dòng)？當(dāng)前AI算力鏈景氣跟蹤邏輯正從“下游需求驗(yàn)證”轉(zhuǎn)向“中游供給約束驗(yàn)證”。AI中游制造供給彈性遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)制造業(yè)，短期需求端數(shù)據(jù)擾動(dòng)不等于景氣拐點(diǎn)，核心在于中游產(chǎn)能缺口是否收斂。只要中游瓶頸未明顯松動(dòng)，緊盯上下游核心環(huán)節(jié)價(jià)格、中游訂單及云廠商資本開支，AI景氣度仍有望超預(yù)期。
五、AI仍然是最重要的主線，也可關(guān)注一些其他板塊擴(kuò)散的機(jī)會(huì)。以中報(bào)為錨點(diǎn)，市場再度臨近基本面定價(jià)窗口。當(dāng)前景氣度依然高度聚焦“AI”與“儲(chǔ)能”兩大主線。其中，AI算力需求向上游傳導(dǎo)疊加產(chǎn)能受限，正驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)顯著的“量價(jià)”共振與景氣擴(kuò)散。此外，在傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)盈利裂口拉大的背景下，其他潛在方向包括：底層邏輯穩(wěn)固且具備結(jié)構(gòu)性缺口的有色金屬、基本面已恢復(fù)至拐點(diǎn)右側(cè)的儲(chǔ)能鋰電、受益于海外利率企穩(wěn)預(yù)期及出海加速的創(chuàng)新藥，以及迎中報(bào)確定性景氣與資金回流共振的非銀金融與金融IT板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突超預(yù)期，使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；海外通脹及美國經(jīng)濟(jì)韌性，使得全球流動(dòng)性更快進(jìn)入緊縮周期；國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、AI應(yīng)用滲透率放緩等。
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