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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　觀點(diǎn)：農(nóng)需旺季過后，預(yù)計(jì)2026下半年尿素價(jià)格中樞逐步下移，階段性有集中出口而帶來的反彈。在政策限制出口流速背景下，半年度周期，供應(yīng)增速大于需求增速，基本面壓力有所增加。但如若出口配額調(diào)整，則需要對(duì)基本面重新評(píng)估。目前由于出口政策較為靈活，市場(chǎng)對(duì)于尿素近端價(jià)格的預(yù)期亦較為多變，交易者更多需要實(shí)時(shí)應(yīng)對(duì)政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改變。此外，由于UR2609合約上有出口政策的托舉，預(yù)計(jì)近端估值具備一定韌性，單邊下跌行情不流暢且有反復(fù)，可參考2025年三季度格局，可逢高布空，但建議用買看漲期權(quán)對(duì)沖政策調(diào)整所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。UR2701合約在新增產(chǎn)能擴(kuò)張及可能發(fā)生的儲(chǔ)備高峰期出口通道關(guān)閉背景下基本面壓力偏大，預(yù)期偏弱，建議逢高布空為主。2026下半年，尿素價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在1550-1900元/噸。
　　邏輯：預(yù)計(jì)2026下半年國(guó)內(nèi)尿素呈現(xiàn)供需雙增格局下偏寬松的狀態(tài)，供應(yīng)增速大于需求增速。供應(yīng)方面，尿素2026下半年或以高產(chǎn)量、高利潤(rùn)、庫(kù)存升高為起點(diǎn)。下半年來看，尿素供應(yīng)端或呈現(xiàn)產(chǎn)量增加、庫(kù)存增加、利潤(rùn)中樞震蕩下移的格局。第一，產(chǎn)量端，2026下半年，尿素行業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)能增量為419萬噸，下半年產(chǎn)能增速（相較于2026上半年）為5.15%。理論產(chǎn)能從8136萬噸增長(zhǎng)至8555萬噸。2026尿素全年產(chǎn)能增速約在7.2%。第二，庫(kù)存端，在供需雙增背景下，供應(yīng)增速大于需求增速，下半年整體尿素顯性庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存中樞或有所上移。第三，利潤(rùn)端，以當(dāng)前出口政策為依據(jù)，尿素2026下半年的利潤(rùn)格局或難以維持中性偏高的位置，利潤(rùn)中樞或有所下移。
　　需求方面，2026下半年尿素需求預(yù)計(jì)同比增速明顯下滑。主要有三方面，第一，農(nóng)業(yè)端，2026下半年尿素農(nóng)業(yè)需求或同比增速偏低。第二，工業(yè)端，我們對(duì)2026下半年國(guó)內(nèi)工業(yè)需求同比持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度。三聚氰胺、脲醛樹脂、火電脫硝三大板塊的工業(yè)需求在上半年增量不明顯，下半年預(yù)計(jì)尿素工業(yè)端難有明顯增量。第三，出口端，我們對(duì)2026下半年出口持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)下半年出口量環(huán)比有所增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：出口政策調(diào)整、出口配額增加、煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)、海外能源價(jià)格大幅波動(dòng)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)提示：尿素仍處于政策調(diào)控格局內(nèi)，出口配額的調(diào)整或帶來基本面的重塑，政策性調(diào)控需要尤為關(guān)注；