>> 銀河證券-轉(zhuǎn)債周報：低平價遇上高估值，如何應(yīng)對？-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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偏權(quán)市場周度回顧：2026年第27周（6/29—7/3）偏權(quán)市場走勢分化，寬基股指漲跌互現(xiàn)、雙創(chuàng)風(fēng)格領(lǐng)跌，中證轉(zhuǎn)債表現(xiàn)顯著強于權(quán)益市場。截至7月3日，當(dāng)周上證指數(shù)環(huán)比上漲0.41%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大幅提升1.95%。上證50領(lǐng)漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌4.16%，其余主要寬基股指漲跌幅在-2.79%至0.41%區(qū)間。行業(yè)正股漲多跌少，醫(yī)藥、美護(hù)領(lǐng)漲；轉(zhuǎn)債同樣漲多跌少，軍工、美護(hù)轉(zhuǎn)債漲幅領(lǐng)先。風(fēng)格方面，A股小盤價值風(fēng)格相對占優(yōu)，轉(zhuǎn)債低評級、小盤、低價品種領(lǐng)漲。轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)領(lǐng)漲的包括AA-及以下（3.11%）、小盤（2.38%）、低價（2.07%）。價格和估值方面，轉(zhuǎn)債平價中位數(shù)環(huán)比回升至89.80元，價格處于近一年低位（后2%分位）、估值處近一年高位（前2%分位）。偏權(quán)市場活躍度邊際回落但仍處偏高水平，股票日均成交3.42萬億，處近一年上5%，轉(zhuǎn)債日均成交逆勢回升至862.76億元（近一年前20%）。轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模當(dāng)周凈流出3.59億元至711.31億元（處近一年中位數(shù)）。當(dāng)周發(fā)行人公告強贖的為銀微轉(zhuǎn)債、宏微轉(zhuǎn)債，公告不強贖的為茂萊轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債市場周觀點：上周初全球AI科技板塊行情延續(xù)、持續(xù)沖高；后半周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場逐步轉(zhuǎn)向降息預(yù)期交易，同時Meta算力出租傳聞引發(fā)算力過剩擔(dān)憂，科技主線大幅調(diào)整（7/1-2費城半導(dǎo)體指數(shù)累計跌超10%）。國內(nèi)市場同步聯(lián)動海外，雙創(chuàng)指數(shù)沖高后下殺、市場風(fēng)格快速切換，轉(zhuǎn)債整體修復(fù)力度優(yōu)于正股，分層運行特征凸顯。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場高價、低價品種行情運行節(jié)奏持續(xù)分化，5月中旬以來的調(diào)整行情體現(xiàn)二者差異，轉(zhuǎn)債調(diào)整時間較久但較抗跌。結(jié)構(gòu)上，高價低溢價轉(zhuǎn)債股性充分，走勢與權(quán)益高度綁定，正股平價持續(xù)回落帶動價格同步走弱；轉(zhuǎn)債低價指數(shù)防御屬性突出，調(diào)整周期拉長但幅度更溫和，隨信用評級調(diào)整后風(fēng)險釋放，近期走出超跌修復(fù)行情。估值層面，市場整體估值中樞偏高、板塊節(jié)奏顯著分化，高價品種估值抬升、低價品種估值收斂。當(dāng)前全市場平價中樞回落至90元上下，接近2022-2023年區(qū)間水平，但估值中樞高出彼時15-20個百分點。當(dāng)前估值已接近歷史深度調(diào)整期高點（7月3日53.5% vs 2024年2月初60%），進(jìn)一步上行空間或有限。后續(xù)轉(zhuǎn)債市場運行的核心錨仍在正股，若權(quán)益市場延續(xù)向上，中高價品種將隨正股同步修復(fù)，低價板塊整體溫和修復(fù)、內(nèi)部分化的格局有望進(jìn)一步延續(xù)。具體轉(zhuǎn)債市場價格、估值復(fù)盤與后市結(jié)構(gòu)展望見正文。
后市觀點：非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期快速反轉(zhuǎn)，疊加AI主線交易情緒反復(fù)，海外權(quán)益市場同步震蕩；同時國內(nèi)進(jìn)入中報業(yè)績預(yù)告集中披露窗口，內(nèi)外多重因素共振放大市場波動與不確定性。轉(zhuǎn)債配置上建議均衡分散、攻守搭配思路，規(guī)避前期高集中度品種。1）彈性端：布局技術(shù)調(diào)整充分、中報業(yè)績確定性較高、轉(zhuǎn)股溢價未透支的偏股個券，題材上關(guān)注受益降息相關(guān)品種，科技相關(guān)制造、創(chuàng)新藥、有色、化工等。2）防御底倉：關(guān)注優(yōu)質(zhì)偏債品種配置窗口，信用風(fēng)險逐步出清后風(fēng)偏回落階段有效控制組合下行風(fēng)險。關(guān)注中高資質(zhì)、期限適中、純債溢價偏低、成交活躍的金融、農(nóng)業(yè)、電力設(shè)備相關(guān)個券。3）操作上：整體維持穩(wěn)健啞鈴式配置結(jié)構(gòu)，以偏債品種作為核心底倉，小倉位參與彈性標(biāo)的博弈；分散賽道持倉，控制單一行業(yè)集中度。短期內(nèi)建議規(guī)避前期資金高擁擠板塊，待回調(diào)企穩(wěn)后再做布局。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險
4.正股股價超預(yù)期波動風(fēng)險
5.樣本統(tǒng)計不完全風(fēng)險
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