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核心觀點(diǎn)
　　1Q25營收同比增長30.49%，歸母凈利潤同比增長33.42%。公司2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營收13.06億元(YoY +30.49%，QoQ -0.57%)，歸母凈利潤2.1億元(YoY +33.42%，QoQ +112.41%)。公司在半導(dǎo)體用超高純金屬濺射靶材領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積淀，是我國僅有極少量能夠進(jìn)入全球知名半導(dǎo)體晶圓廠供應(yīng)鏈體系的本土企業(yè)。同時(shí)，公司將靶材領(lǐng)域長期積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，成功應(yīng)用于半導(dǎo)體零部件領(lǐng)域，積極開拓第二成長曲線。
　　2025年業(yè)績穩(wěn)步增長，零部件成為第二大業(yè)務(wù)板塊。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.04億元(YoY +27.72%)，歸母凈利潤5.0億元(YoY +24.70%)，扣非歸母凈利潤3.6億元(YoY +18.74%)。公司綜合毛利率達(dá)到27.17%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)看，2025年超高純靶材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入28.50億元，占比61.9%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國產(chǎn)原材料使用比例提升，毛利率同比提升2.89pct至34.24%。精密零部件業(yè)務(wù)覆蓋PVD、CVD、刻蝕、離子注入、光刻、氧化擴(kuò)散等半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)，可量產(chǎn)氣體分配盤、硅電極等4萬多種零部件，實(shí)現(xiàn)銷售收入10.84億元，占比23.54%，因處于產(chǎn)能擴(kuò)張和新品導(dǎo)入期，毛利率同比下降9.39pct至14.88%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長20.60%至2.62億元，研發(fā)費(fèi)用率為5.69%。
　　定增落地?cái)U(kuò)產(chǎn)靜電吸盤及靶材，收購凱德石英拓展新品類。公司向特定對象發(fā)行股票1065.04萬股，發(fā)行價(jià)格181.01元/股，募集資金19.28億元。其中，擬使用募集資金9.98億元用于年產(chǎn)5100個(gè)集成電路設(shè)備用靜電吸盤產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.56億元用于年產(chǎn)12300個(gè)超大規(guī)模集成電路用超高純金屬濺射靶材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1億元用于上海江豐電子研發(fā)及技術(shù)服務(wù)中心項(xiàng)目，5.74億元用于補(bǔ)充流動資金及償還借款。此外，公司公司及寧波甬金以現(xiàn)金人民幣5.9億元協(xié)議收購凱德石英1547.56萬股股份，占凱德石英20.6424%股權(quán)，成為凱德石英的控股股東并取得控制權(quán)，此次并購有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在半導(dǎo)體零部件領(lǐng)域的競爭力。
　　投資建議：我們看好公司在半導(dǎo)體超高純靶材領(lǐng)域的競爭力，同時(shí)第二成長曲線精密零部件有望帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)公司2026-2027年?duì)I業(yè)收入60.68/76.73/97.59億元（2026-2027年前值59.89/76.67億元），對應(yīng)歸母凈利潤8.3/11.09/15.11億元（2026-2027年前值6.87/9.04億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為111/83/61倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)；原材料采購價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品客戶驗(yàn)證導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。