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投資邏輯：
　　汛期水文條件明顯改善，水電迎三季度時(shí)間線(xiàn)的配置機(jī)會(huì)
　　2026年進(jìn)入主汛期后水文條件明顯改善，在去年同期來(lái)水偏枯的低基數(shù)下，水電發(fā)電量有望增長(zhǎng)。從6月平均入庫(kù)流量看，三峽電站同比增長(zhǎng)20.1%，來(lái)水偏豐，金沙江下游溪洛渡、雅礱江錦屏一級(jí)電站同比下降17.7%/12.5%,降幅有所收窄，大渡河猴子巖電站同比增長(zhǎng)5.0%，紅水河龍灘電站在去年來(lái)水偏豐的基礎(chǔ)上繼續(xù)高增，同比增長(zhǎng)34.1%；清江水布埡同比增長(zhǎng)18.7%。回顧去年7-8月，三峽、溪洛渡、錦屏一級(jí)、猴子巖入庫(kù)流量同比下滑24.8%/24.6%/49.0%/41.8%，我們認(rèn)為今年汛期水電值得期待。從電價(jià)角度來(lái)看，水電電價(jià)整體保持穩(wěn)定，盈利彈性?xún)?yōu)于其他電源類(lèi)型。從估值角度來(lái)看，當(dāng)前水電龍頭股息率及息差均處于歷史高位。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于周期紅利類(lèi)資產(chǎn)的選擇也較為聚焦業(yè)績(jī)（類(lèi)比上半年的煤炭），水電在本輪紅利回調(diào)的過(guò)程中表現(xiàn)也相對(duì)較好，總體來(lái)看，我們認(rèn)為水電量利齊升、估值具備彈性，將成為價(jià)值板塊的優(yōu)勢(shì)品種。
　　煤價(jià)下跌、電價(jià)上漲，重視業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的火電
　　我們從年初開(kāi)始探討能源通脹下的電量電價(jià)上漲，目前煤價(jià)上漲→現(xiàn)貨電價(jià)提升（滯后煤價(jià)1-2月）→月度電價(jià)上漲（滯后現(xiàn)貨電價(jià)約1月）→年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格提升（取決于年末的月度電價(jià)）的四節(jié)傳導(dǎo)鏈路已經(jīng)行進(jìn)至第三節(jié)，市場(chǎng)逐步建立起對(duì)年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)提升的期待。當(dāng)前我們重點(diǎn)聚焦兩個(gè)視角，一是對(duì)煤價(jià)的判斷，受近期氣溫偏低、水文改善等影響，目前電廠(chǎng)庫(kù)存及港口庫(kù)存也均有上升，本周秦皇島5500大卡現(xiàn)貨煤價(jià)跌至816元/噸（周環(huán)比下降30元/噸），但同比漲幅仍有201元/噸。二是對(duì)煤礦安監(jiān)強(qiáng)度的跟蹤，近期中央安全生產(chǎn)考核巡查組陸續(xù)反饋安全生產(chǎn)考核巡查明查暗訪(fǎng)，山西反饋煤礦領(lǐng)域違法問(wèn)題依然嚴(yán)重，我們認(rèn)為安監(jiān)持續(xù)性和強(qiáng)度或超預(yù)期?？傮w來(lái)看，在煤價(jià)保持高位的情況下，看好電價(jià)的上漲。我們強(qiáng)調(diào)，火電當(dāng)前已進(jìn)入業(yè)績(jī)和估值雙底區(qū)域，二季度或?yàn)槿暧忘c(diǎn)但預(yù)計(jì)仍好于市場(chǎng)預(yù)期，隨著煤價(jià)穩(wěn)定、電價(jià)傳導(dǎo)以及2027年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)修復(fù)，火電盈利能力有望持續(xù)改善；同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)制不斷完善提升市場(chǎng)化交易收益，火電企業(yè)商業(yè)模式和成長(zhǎng)空間均有望重塑，呈現(xiàn)與煤價(jià)和利用小時(shí)數(shù)關(guān)聯(lián)度下降的狀態(tài)，穩(wěn)定性持續(xù)提升?；痣妼⒂瓉?lái)基本面的觸底向上，關(guān)注盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)+分紅提升帶來(lái)的價(jià)值重估。
　　算電融合從主題行情逐步邁向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，關(guān)注低配低估下的主題行情機(jī)會(huì)
　　板塊有所企穩(wěn)，估值及交易擁擠度再度回落至低位，我們繼續(xù)看好算電融合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，原因有二：一是綠電直連節(jié)省輸配電費(fèi)、大基地就地訓(xùn)練的經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)決定了算電勢(shì)必融合；二是我們看好八大數(shù)據(jù)中心節(jié)點(diǎn)的省屬能源集團(tuán)作為地方政府投資主體，對(duì)算電融合項(xiàng)目的參與能力以及水電基地與風(fēng)光基地的資源稟賦優(yōu)勢(shì)，看好電力公司通過(guò)參股/控股的方式參與算力設(shè)施建設(shè)和運(yùn)維?？春秒娏緩哪茉吹鬃鸩睫D(zhuǎn)向算力底座，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升電力資產(chǎn)的商品化程度，由此形成利潤(rùn)增量。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步明朗，廣東省已提出省政府應(yīng)統(tǒng)籌推動(dòng)算力、電力及通信網(wǎng)絡(luò)一體化布局。我們看好本輪算電融合對(duì)標(biāo)上一輪雙碳，即從主題行情→項(xiàng)目規(guī)劃落地確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)→電價(jià)上漲改善基本面的演繹節(jié)奏。重點(diǎn)在于，板塊大部分低估值已經(jīng)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，未來(lái)的算電融合又打開(kāi)估值空間，看好主題行情的演繹，由點(diǎn)及面、由區(qū)域到全國(guó)。
　　煤與煤電、利與紅利的相關(guān)標(biāo)的：時(shí)間線(xiàn)與事件線(xiàn)，底部企穩(wěn)的九豐能源
　　業(yè)績(jī)時(shí)間線(xiàn)上，逐步從年初開(kāi)始的煤炭→Q1業(yè)績(jī)后的火電→汛期水電的思路過(guò)渡，相關(guān)標(biāo)的：火電：皖能電力、寶新能源、華能?chē)?guó)際A+H、國(guó)電電力、華潤(rùn)電力；水電：長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力；煤炭：陜西煤業(yè)、新集能源。
　　主題事件線(xiàn)上，央國(guó)企市值管理與資本運(yùn)作：川投能源、華電國(guó)際；持續(xù)跟進(jìn)算電融合進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤價(jià)波動(dòng)幅度超預(yù)期；綠電裝機(jī)及消納情況不及預(yù)期；電力體制改革政策出臺(tái)不及預(yù)期。