>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：內(nèi)需偏弱但外需韌性，非農(nóng)弱化美國(guó)加息預(yù)期-260705
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2026/7/5 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：需求端看，6月居民出行整體偏弱，地鐵客運(yùn)仍保持同比增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)外航班和電影票房均低于去年同期，乘用車銷量同比降幅仍大，居民消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力不足；相比之下，出口相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)更有韌性，出口集裝箱運(yùn)價(jià)明顯上行，港口集裝箱吞吐量保持較快增長(zhǎng)。生產(chǎn)端看，黑色系仍處高位但邊際放緩，化工鏈條明顯走弱，汽車鏈仍弱于去年同期，石油鏈低位分化，淡季需求、庫(kù)存壓力和利潤(rùn)依然壓制企業(yè)開(kāi)工意愿。價(jià)格方面，豬價(jià)低位反彈但需求仍弱，蔬菜和雞蛋價(jià)格回落，CPI端壓力有限；PPI端原油價(jià)格繼續(xù)下行，有助于緩和輸入型通脹。政策端，地方新增債和特別國(guó)債發(fā)行有所提速，央行6月重回凈投放并維持流動(dòng)性充裕，貨幣政策仍強(qiáng)調(diào)靈活高效與財(cái)政協(xié)同。海外方面，美伊談判推進(jìn)帶動(dòng)油價(jià)回落，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)弱化削減加息預(yù)期，但AI投資相關(guān)消息仍主導(dǎo)權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)。整體看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處溫和修復(fù)階段，但內(nèi)需修復(fù)廣度不足，生產(chǎn)端階段性承壓，外需韌性與政策托底仍是主要支撐。
國(guó)內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費(fèi)：居民出行6月整體偏弱，需求未見(jiàn)明顯改善。6月地鐵客運(yùn)量較去年同期增長(zhǎng)4.2%，國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.2萬(wàn)架次，較去年同期降5.7%，國(guó)際執(zhí)行航班數(shù)平均1785架次，較去年同期下降4.4%，國(guó)內(nèi)國(guó)際航班降幅均較前月有所收窄。電影日均票房收入5526.5萬(wàn)元，較去年同期降12.9%。6月前三周，乘用車銷量91.3萬(wàn)輛，較去年同期下降24.6%，較上月同期增5.5%。（2）外需：全球運(yùn)價(jià)指數(shù)邊際回升，我國(guó)出口保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。6月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)6月均值為2765.6，環(huán)比下降9.5%，同比增長(zhǎng)65.0%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1550.3，較前月均值升18.3%，同比上漲21.4%。6月最后一周港口貨物吞吐量2702.9萬(wàn)噸，環(huán)比升3.1%，同比下降1.5%；集裝箱吞吐量721.5萬(wàn)箱，同比升8.1%。
國(guó)內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：黑色高位承壓、化工明顯走弱、汽車鏈繼續(xù)降負(fù)、石油鏈低位徘徊。黑色系仍處高位，但普遍邊際放緩。截至7月5日，本月焦?fàn)t開(kāi)工率環(huán)比下降0.23pct至73.14%；高爐開(kāi)工率環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)至83.97%；線材開(kāi)工率下降0.6pct至47.08%。汽車鏈繼續(xù)降負(fù)，庫(kù)存壓力仍在。本月汽車半鋼胎開(kāi)工環(huán)比漲3pct至65.78%，同比降8.51pct，全鋼胎開(kāi)工率環(huán)比漲2.86pct至63.36%，同比降0.54pct?；ゆ湕l明顯走弱，本月PTA生產(chǎn)大幅回落，產(chǎn)量和開(kāi)工率分別環(huán)比下降12.42萬(wàn)噸和6.56個(gè)百分點(diǎn)至116.86萬(wàn)噸和60.71%，純堿開(kāi)工率也下降0.82pct至77.98%。石油鏈有所分化，煉油廠開(kāi)工率環(huán)比下降0.72pct至42.95%，石油制乙二醇環(huán)比漲3.97pct至51.21%。
物價(jià)表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價(jià)格低位反彈，蔬菜價(jià)格繼續(xù)下行。截止7月4日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比上漲0.06%，生豬期貨價(jià)格上漲1.29%。本周豬價(jià)在規(guī)模場(chǎng)控量挺價(jià)、大豬階段性斷檔及二育補(bǔ)欄偏低支撐下快速修復(fù)，但需求端仍受高溫淡季壓制，屠企開(kāi)工率回落、終端承接偏弱，對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上行形成制約。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比下跌0.47%，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)下跌1.35%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格環(huán)比上漲2.52%。本周蔬菜繼續(xù)回落，反映夏季蔬菜批量上市后供給寬松格局進(jìn)一步顯現(xiàn)。短期看，在種植面積偏大、天氣擾動(dòng)有限的背景下，蔬菜供應(yīng)能力仍強(qiáng)，價(jià)格或延續(xù)低位偏弱運(yùn)行，但極端天氣仍是后續(xù)價(jià)格波動(dòng)的主要擾動(dòng)因素。此外，本周雞蛋價(jià)格環(huán)比下跌5.67%。
?。?）PPI：原油價(jià)格繼續(xù)下行，有色價(jià)格出現(xiàn)分化。截止7月4日，WTI原油環(huán)比下跌3.41%，布倫特原油環(huán)比下跌3.83%。本周國(guó)際油價(jià)延續(xù)回落，前期沖突推升的油價(jià)漲幅基本被抹去。需求端來(lái)看，美國(guó)煉廠開(kāi)工維持高位，但中國(guó)原油表觀消費(fèi)偏弱、亞洲煉化開(kāi)工不足，顯示全球需求修復(fù)仍不均衡。短期油價(jià)走弱有助于緩和輸入型通脹壓力，但也反映全球工業(yè)需求動(dòng)能仍偏弱。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別上漲1.36%、下跌0.75%、下跌0.24%、下跌0.70%。本周雙焦價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，主要受國(guó)內(nèi)煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)、復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期及主產(chǎn)區(qū)階段性供應(yīng)收縮影響，焦煤供給約束對(duì)價(jià)格形成支撐。需求端看，鋼廠鐵水產(chǎn)量維持高位，帶動(dòng)焦炭補(bǔ)庫(kù)需求改善，但終端地產(chǎn)和基建需求仍偏弱，限制黑色鏈條價(jià)格全面上行。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價(jià)格環(huán)比上漲0.24%、下跌3.48%。本周銅鋁價(jià)格表現(xiàn)分化，銅價(jià)環(huán)比小幅上漲0.24%，主要受美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、美元回落及海外庫(kù)存去化支撐，礦端緊張和低庫(kù)存格局繼續(xù)抬升價(jià)格底部。鋁價(jià)環(huán)比下跌3.48%，反映傳統(tǒng)消費(fèi)淡季下下游補(bǔ)庫(kù)意愿偏弱，需求承接不足對(duì)價(jià)格形成階段性壓制。
國(guó)內(nèi)宏觀-財(cái)政：本周政府債券發(fā)行節(jié)奏分化，地方新增債發(fā)行有所提速。本周發(fā)行一般國(guó)債300億元，發(fā)行進(jìn)度41.6%（環(huán)比提升0.2pct）；發(fā)行特別國(guó)債850億元，發(fā)行進(jìn)度23%（環(huán)比提升5.3pct）;發(fā)行地方新增一般債84億元，發(fā)行進(jìn)度40.5%（環(huán)比提升1pct，前值0.1pct）；發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債469.42億元，發(fā)行進(jìn)度32%（環(huán)比提升1.1pct，前值0.3pct），其中特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行14.94
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