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【本周專題】
　　Nike FY2026Q4營(yíng)收小幅下滑，積極推動(dòng)大中華區(qū)庫(kù)存去化。NikeFY2026Q4貨幣中性基礎(chǔ)上營(yíng)收同比下降4%至110億美元（直營(yíng)下降9%，批發(fā)增長(zhǎng)1%）。由于關(guān)稅返還帶來(lái)一次性收益，毛利率同比大幅提升8.9pcts至49.2%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)407%至11億美元。Nike預(yù)計(jì)FY2027Q1營(yíng)收將同比下降低至中單位數(shù)，由于同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)Q2營(yíng)收增速將較Q1進(jìn)一步放緩。
　　分地區(qū)來(lái)看，北美地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較好，EMEA以及大中華區(qū)處于去庫(kù)階段。
　　北美地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026Q4 Nike品牌北美地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3%，其中Nike Direct營(yíng)收下降6%，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)10%，批發(fā)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)自于已有客戶以及新客戶的共同貢獻(xiàn)，根據(jù)公司披露期內(nèi)來(lái)自Foot Locker的收入以及同店銷售在4年來(lái)首次轉(zhuǎn)正。從品類結(jié)構(gòu)來(lái)看，足球與跑步保持強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)，兒童和高爾夫業(yè)務(wù)也有增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)生活品類下降高單位數(shù)。截止期末北美地區(qū)庫(kù)存同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)保持健康。
　　EMEA地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026Q4 Nike品牌EMEA地區(qū)營(yíng)收同比下降6%，其中Nike Direct營(yíng)收下降16%，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降1%，目前EMEA地區(qū)正在受到中東地區(qū)問題的影響，同時(shí)Nike也正處于庫(kù)存去化過程中，截止期末EMEA地區(qū)庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，公司逐步減少市場(chǎng)供給并加快庫(kù)存清理。從品類結(jié)構(gòu)來(lái)看，跑步、足球和高爾夫均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)生活品類下降雙位數(shù)。
　　大中華區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026Q4 Nike品牌大中華區(qū)營(yíng)收同比下降17%，其中Nike Direct營(yíng)收下降14%，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降19%，目前大中華區(qū)去庫(kù)進(jìn)展較好，期末庫(kù)存金額與庫(kù)存量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)下降，公司和渠道伙伴積極推進(jìn)庫(kù)存去化，公司預(yù)計(jì)短期內(nèi)大中華區(qū)收入趨勢(shì)和近期情況保持一致。從品類結(jié)構(gòu)來(lái)看期內(nèi)跑步營(yíng)收同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，足球和網(wǎng)球營(yíng)收增長(zhǎng)雙位數(shù)。
　　APLA地區(qū)：貨幣中性基礎(chǔ)上FY2026Q4 Nike品牌APLA營(yíng)收同比下降1%，其中Nike Direct營(yíng)收下降3%，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)1%，目前APLA各品類分化仍較明顯，跑步與足球表現(xiàn)依然強(qiáng)勁實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，網(wǎng)球以及ACG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)生活品類承壓。截止期末APLA地區(qū)庫(kù)存同比高單位數(shù)增長(zhǎng)，庫(kù)存結(jié)構(gòu)改善。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　品牌服飾：2026年品牌服飾整體進(jìn)入環(huán)比改善、盈利修復(fù)的通道，Q2板塊利潤(rùn)預(yù)計(jì)在低基數(shù)下穩(wěn)健快速增長(zhǎng)，不同公司增速分化。推薦業(yè)績(jī)釋放確定性較強(qiáng)、Q2利潤(rùn)預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)的【比音勒芬、森馬服飾】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E分別為17/15倍。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面我們繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性，基于此關(guān)注安踏體育/李寧，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為13（剔除一次性收益影響）/12倍；另一方面關(guān)注分紅優(yōu)異的海瀾之家/羅萊生活/水星家紡，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為12/16/10倍。
　　服飾制造：目前板塊標(biāo)的股價(jià)多處于低位，后續(xù)關(guān)注預(yù)期邊際變化。考慮原材料波動(dòng)、關(guān)稅政策、匯率變化影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間，我們預(yù)計(jì)2026H1板塊利潤(rùn)率承壓，建議跟蹤邊際變化?；谥虚L(zhǎng)期視角，我們繼續(xù)關(guān)注偉星股份/晶苑國(guó)際/申洲國(guó)際/華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E分別為15/9/9/13倍。
　　黃金珠寶：2026H1金價(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)者購(gòu)金需求，關(guān)注強(qiáng)α標(biāo)的。2026年以來(lái)金價(jià)的大幅波動(dòng)或影響居民購(gòu)金意愿，終端需求具有較大不確定性，與此同時(shí)具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望呈現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，當(dāng)前推薦【潮宏基】，近期我們預(yù)計(jì)公司終端銷售表現(xiàn)優(yōu)異，2026H1以及全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11倍，投資性價(jià)比高；中長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的龍頭標(biāo)的公司周大福，對(duì)應(yīng)FY2027 PE為10倍。
　　【近期報(bào)告】
　　滔搏：FY2027Q1終端銷售波動(dòng)，庫(kù)存情況可控。滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2027Q1（（2026年3-5月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比下降10%~20%低段，短期銷售表現(xiàn)仍較為波動(dòng)。
　　波司登：FY2026歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%，靚麗業(yè)績(jī)超出預(yù)期。1）公司發(fā)布FY2026（截至2026/3/31的12個(gè)月）業(yè)績(jī)公告：收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.6%/+13.7%至273.5/39.9億元，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)表現(xiàn)超出預(yù)期。2）盈利質(zhì)量方面：FY2026公司毛利率同比-0.1pcts至57.2%；銷售/管理費(fèi)用率同比分別-0.2pcts/+0.1pcts至32.7%/6.5%，歸母凈利率同比+1.0pcts至14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合計(jì)派息每股普通股31.3港仙，對(duì)應(yīng)（2026/6/26收盤價(jià)）股息率為8.6%，高分紅具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。