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美國(guó)：流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)緊
　　沃什6月份首秀宣告美聯(lián)儲(chǔ)未來保姆式的溝通方式成為歷史，以及強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)期2%的通脹目標(biāo)，這使得市場(chǎng)開始擔(dān)心未來美聯(lián)儲(chǔ)將通過加息的方式來抑制通脹。但拆解油價(jià)、房?jī)r(jià)、服務(wù)對(duì)通脹的影響后，我們發(fā)現(xiàn)Q2作為美國(guó)通脹的高點(diǎn)，Q3/Q4穩(wěn)步回落的確定性較高，加之時(shí)薪、消費(fèi)的疲弱，我們并不認(rèn)為目前2次以上的加息是必要的。
　　此外，AI出現(xiàn)了一些變化，包括token的降價(jià)、OPENAI的推遲上市、meta入局云計(jì)算，但最重要的勝負(fù)手依然是巨頭們未來的AI投資指引。
　　國(guó)內(nèi)：板塊分化到了極致水平
　　由于PMI的6月出廠價(jià)格有所回落，以及CRB指數(shù)的同比高點(diǎn)出現(xiàn)在5月中旬，我們估計(jì)PPI的高點(diǎn)在5月。
　　用一級(jí)行業(yè)最大漲幅5個(gè)行業(yè)回報(bào)均值，與最小漲幅5個(gè)行業(yè)回報(bào)均值的差值來衡量板塊的分化，我們發(fā)現(xiàn)6月份該指標(biāo)呈現(xiàn)了歷史的較高水平。在2015年、2021年指標(biāo)高位后均出現(xiàn)回落，因此我們判斷分化未來將開始收斂。
　　港股：短期流動(dòng)性呈現(xiàn)壓力
　　6月，全球的邊際流動(dòng)性有一定程度的收緊，隨著美元指數(shù)的突破，港股的流動(dòng)性較弱。業(yè)績(jī)上AI方向確定性最強(qiáng)，此外，我們認(rèn)為市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)加息的邏輯可能演繹得稍微過頭，隨著非農(nóng)遇冷以及通脹逐步下行，大宗商品也將迎來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。板塊上，我們建議：
　　1、高股息：盡管高股息板塊近期出現(xiàn)了非理性的調(diào)整，但我們依舊看好其長(zhǎng)期投資價(jià)值，包括能源、公用事業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商、銀行、綜合等，恒生高股息指數(shù)目前PB為0.59倍，而2025年貿(mào)易戰(zhàn)低點(diǎn)0.53倍，兩者差距已經(jīng)很近。
　　2、半導(dǎo)體與AI硬件：半導(dǎo)與AI硬件，目前的財(cái)務(wù)景氣度依然最佳，隨著中報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，相信它們依然顯著優(yōu)于其他行業(yè)。該板塊擁擠度高，波動(dòng)會(huì)加大，后續(xù)應(yīng)關(guān)注美國(guó)AI投資的上修進(jìn)展。
　　3、有色金屬：市場(chǎng)過去幾個(gè)月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期演繹可能過度，對(duì)于黃金為代表的有色金屬方向?qū)⑿纬梢粋€(gè)相對(duì)明確的反彈窗口。
　　4、互聯(lián)網(wǎng)龍頭：互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前估值較低，部分龍頭企業(yè)分部估值的空間巨大，后續(xù)看點(diǎn)是其模型表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)的不確定性，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性，海外降息節(jié)奏的不確定性，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性。