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本周（6.29-7.3）配置上繼續(xù)優(yōu)先選擇兼具債底保護與正股業(yè)績支撐的平衡型品種。短期不建議追高前期累計漲幅較大的算力硬件及高彈性科技轉債，可等待估值消化、成交收斂和業(yè)績驗證后的右側信號。重點把握中低價或平衡型、高評級、剩余期限適中、正股盈利確定性較高的品種，同時剔除準強贖、低評級、臨近到期及純主題炒作標的。
　　海外方面，市場主導敘事由美伊沖突引發(fā)的供給沖擊，逐步切換至就業(yè)降溫、貨幣政策預期修正以及AI資本開支回報率再評估。美伊接觸及霍爾木茲海峽通航改善推動原油風險溢價進一步消退，布倫特原油全周下跌0.66%，連續(xù)第四周回落；與此同時，美國6月非農就業(yè)明顯放緩，市場對美聯儲近期加息的擔憂有所緩解，美元走弱、黃金全周反彈約2.2%。美股內部則呈現明顯輪動：標普500和納指全周分別上漲1.76%和1.97%，但存儲、半導體及算力硬件連續(xù)調整，資金轉向金融、消費、醫(yī)療和軟件板塊；歐洲股市受科技、工業(yè)及軍工板塊支撐，全周上漲2.66%。
　　我們認為，從資產價格表現看，市場定價核心已由供給端恐慌逐步轉向需求和盈利端：OPEC產量回升、石油消費偏弱，使原油重新進入供應相對寬松交易；而AI硬件板塊的大幅波動，則反映投資者開始從單純交易資本開支規(guī)模，轉向驗證算力利用率、商業(yè)化收入和邊際投資回報。需要注意的是，盡管就業(yè)降溫緩解了短期加息壓力，美國10年期國債收益率較前周末仍上行約10BP，表明流動性環(huán)境尚未重新進入單邊寬松狀態(tài)。配置上，海外資產不宜簡單回到高久期、高估值成長的全面進攻框架，建議維持黃金等對沖資產，并在權益內部由算力硬件的單一集中配置，轉向盈利可驗證的軟件應用、金融及優(yōu)質工業(yè)資產。
　　國內方面，市場全周呈現先修復、后分化、再劇烈調整的節(jié)奏，寬基指數表現明顯分化。上證指數全周上漲0.41%，深證成指下跌1.17%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.16%；前半周在跨季流動性呵護、人工智能政策催化及半年末資金博弈下，半導體、算力硬件和成長板塊延續(xù)強勢，但周中以后受海外AI硬件調整、前期漲幅較大及獲利兌現影響，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)成長方向波動顯著放大。相對而言，券商、保險等大金融以及機器人、貴金屬、軍工等事件驅動或安全屬性方向有所承接。基本面層面，6月制造業(yè)PMI升至50.3%，生產和新訂單同步擴張，但小型企業(yè)PMI仍低于榮枯線，顯示經濟景氣邊際改善的同時，結構分化尚未根本收斂。
　　轉債方面，中證轉債指數全周上漲約1.95%，明顯強于主要權益指數，周內除7月2日外均錄得上漲，成交額由周初約777億元回升至周五約906億元。轉債的相對韌性一方面來自前半周權益修復和個券高彈性，另一方面也體現出債底保護及資金配置需求；但從個券表現看，單日漲跌幅均顯著放大，科技成長相關轉債在正股調整時同樣面臨較大回撤，指數上漲并不意味著操作難度下降?？紤]到6月末轉債價格和轉股溢價率仍處于偏高分位，本周行情更適合理解為結構性修復，而非估值約束已經消失；在正股高波動環(huán)境下，高價、高溢價及強贖預期較強品種仍可能面臨正股與估值同步壓縮。
　　策略層面，交易由指數進攻轉向結構再平衡，配置上繼續(xù)優(yōu)先選擇兼具債底保護與正股業(yè)績支撐的平衡型品種。短期不建議追高前期累計漲幅較大的算力硬件及高彈性科技轉債，可等待估值消化、成交收斂和業(yè)績驗證后的右側信號；對于金融、機器人、商業(yè)航天及貴金屬等輪動方向，更適合圍繞核心正股和訂單兌現進行階段性交易，避免僅依據主題熱度向低資質個券擴散。中期建議關注三類方向：一是AI和主權算力產業(yè)鏈中商業(yè)化路徑清晰、資本開支能夠轉化為收入與現金流的環(huán)節(jié)；二是機器人、高端裝備等具備政策催化和產業(yè)訂單驗證的方向；三是地緣格局變化下的能源安全、戰(zhàn)略資源和國防安全方向，但資源安全的配置邏輯不應局限于價格上漲，還應向替代技術、提純加工及再生循環(huán)環(huán)節(jié)延伸。
　　轉債具體篩選上，建議重點把握中低價或平衡型、高評級、剩余期限適中、正股盈利確定性較高的品種，同時剔除準強贖、低評級、臨近到期及純主題炒作標的。下周重點觀察海外AI硬件調整是否向軟件和應用端繼續(xù)擴散、美債長端利率能否隨就業(yè)降溫而回落，以及國內科技板塊在大幅波動后能否出現成交縮量和核心標的企穩(wěn)信號。在上述信號形成前，組合仍應以控制回撤、降低高波動敞口和保留再配置空間為主。
　　下周轉債平價溢價率修復潛力最大的高評級、中低價前十名分別為：上銀轉債、大參轉債、翔齊轉2、盛虹轉債、南航轉債、華海轉債、銀信轉債、佳力轉債、宏川轉債、萬孚轉債。
　　風險提示：（1）正股退市和信用違約風險；（2）流動性環(huán)境收緊風險；（3）權益市場超跌風險；（4）地緣政治危機影響；（5）行業(yè)政策調控超預期。