>> 太平洋證券-銅行業(yè)深度報告：供需呈現(xiàn)雙強格局，銅價有望延續(xù)強勢-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 1116KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉強,梁必果 |
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報告摘要
供應端：我們統(tǒng)計近三年全球主要銅礦增量項目，測算2026-2028年以上銅礦項目合計銅金屬增量分別為18、53、64萬噸，剛果（金）、贊比亞、中國為主要銅礦增量國，秘魯銅礦增量較少，智利銅礦產(chǎn)量承壓，印尼銅礦產(chǎn)量波動較大；根據(jù)Discovery Alert測算，成熟銅礦項目在其生命周期品位年平均下降2%-4%，考慮到在銅價較高時期，企業(yè)會通過增加礦石處理量、提高金屬回收率等措施對沖品位下滑，我們假設(shè)存量項目年產(chǎn)量減少1%，再生銅年產(chǎn)量復合增長5%，經(jīng)測算，2026-2028年全球銅供應量分別為2825、2888、2965萬噸，同比分別增加28、64、76萬噸。
需求端：根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，近10年全球精銅需求從2016年的2348萬噸上升至2025年的2816萬噸，復合增長2.04%，近年來需求呈現(xiàn)加速增長趨勢；汽車、光伏、風電及數(shù)據(jù)中心為銅在新興領(lǐng)域的主要需求增量來源，我們測算該部分2026-2028年銅需求量分別為771、844、906萬噸；我們對電網(wǎng)（含電子設(shè)備等）、建筑、其他交運設(shè)備、工程機械、其他板塊銅需求復合增長假設(shè)分別為3%、-1%、1%、1%、0%，經(jīng)測算，2026-2028年全球銅需求總量分別為2829、2923、3008萬噸，同比分別增加13、94、85萬噸，銅需求有望在2027年恢復高增長。
供需平衡表：我們測算2026-2028年銅供需缺口分別為-5、-35、-43萬噸，銅市場呈現(xiàn)供需雙強態(tài)勢，供應端的增長預計將落后于需求增長。受美國銅關(guān)稅政策預期影響，美國市場持續(xù)囤積銅精礦；2025年Comex銅庫存從年初的9.3萬噸增長至年末的49.8萬噸，凈增加40.5萬噸；到2026年6月底，Comex銅庫存為66.6萬噸，較年初凈增加16.8萬噸，美國銅關(guān)稅政策預期加劇了銅市場供應缺口。
投資建議：受益于全球經(jīng)濟電氣化趨勢發(fā)展，銅需求有望持續(xù)高增，供應端增長主要來自增量礦山項目和再生銅增長，供需呈現(xiàn)雙強格局；然而受制于成熟在產(chǎn)礦山品位下滑和新項目建設(shè)投產(chǎn)進度，供應增長滯后于需求增長，銅價有望延續(xù)強勢。重點標的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)等。
風險提示：需求不及預期，美國銅關(guān)稅政策影響，供應端超預期釋放
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