>> 中信建投-基礎(chǔ)化工行業(yè)動(dòng)態(tài)：關(guān)注磷資源戰(zhàn)略地位的持續(xù)提升，“去日化”邏輯持續(xù)強(qiáng)化-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
大小： |
6694KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心觀點(diǎn)
油價(jià)的波動(dòng)影響了市場(chǎng)對(duì)于化工配置的節(jié)奏。不確定的油價(jià)使得化工下游傾向于低庫存運(yùn)行，短期內(nèi)價(jià)差回落。但是隨著油價(jià)預(yù)期逐漸確定，原油和下游的庫存有望推動(dòng)庫存周期上行。從中期維度來看，中國化工的核心邏輯依然是化工資產(chǎn)的稀缺性，而這種稀缺性在石化供應(yīng)鏈的擾動(dòng)之下是進(jìn)一步增強(qiáng)的。本周中信建投化工行業(yè)指數(shù)95.04，環(huán)比3.14%，同比+30.77%。
行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
磷資源戰(zhàn)略地位顯著提升，“去日化”邏輯持續(xù)強(qiáng)化。市場(chǎng)對(duì)磷系材料的重點(diǎn)關(guān)注始于2021年的磷酸鐵鋰/磷酸鐵，彼時(shí)磷元素還是圍繞以磷礦石-磷肥/草甘膦為代表的產(chǎn)業(yè)鏈。而隨著磷所兼具的礦產(chǎn)資源+化肥保供+磷系材料的前沿產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等重要性日益提升，標(biāo)志性事件就是今年2月和6月美、中先后將磷礦石及元素磷列為國家重點(diǎn)戰(zhàn)略資源，其戰(zhàn)略地位已被重估。如三氯化磷、五氯化磷、亞磷酸甲/乙酯等產(chǎn)品已被列入兩用物項(xiàng)出口管制清單。一方面“去日化”背景之下磷系新材料國產(chǎn)替代有望加速；另一方面AI&半導(dǎo)體&新能源需求有望形成共振，例如高純紅磷為磷化銦襯底核心原料，高純黃磷可用于生產(chǎn)電子級(jí)磷酸及電池級(jí)P2S5，電子級(jí)次磷酸鈉作為化學(xué)鍍鎳的核心還原劑，廣泛應(yīng)用于存儲(chǔ)芯片、PCB及高階載板的制造中等。
本周中信建投化工行業(yè)指數(shù)95.04，環(huán)比-3.14%，同比+30.77%；行業(yè)價(jià)格百分位為過去10年的30.74%，環(huán)比-1.68%；行業(yè)價(jià)差百分位為過去10年的5.40%，環(huán)比-3.22%；行業(yè)庫存百分位為過去5年的88.22%，環(huán)比+1.22%；行業(yè)開工率為64.88%，環(huán)比-0.79%。
5月化工品出口同比延續(xù)高位：石化、煤化工板塊維持大幅放量，聚氨酯內(nèi)部分化。1）石化：烯烴及下游維持高增速，環(huán)比有所分化。PTA、己內(nèi)酰胺單月出口同比增速分別達(dá)23.0%、17.9%；PC同比增速達(dá)30.1%；雙酚A、MMA同比增速分別達(dá)71.8%、138.7%；MTBE、丁二烯、丙烯酸丁酯同比增速分別達(dá)139.4%、640.7%、133.2%；乙烯同比實(shí)現(xiàn)千倍增長。2）聚氨酯：內(nèi)部顯著分化。聚合MDI同比增速達(dá)49.0%，TDI同比轉(zhuǎn)負(fù)至-10.5%。3）煤化工：所有產(chǎn)品同比持續(xù)保持高增速。甲醇、二甲醚同比增速分別達(dá)1482.0%、21.9%；炭黑、DMF、合成氨同比增速分別達(dá)31.0%、171.4%、1247.7%。4）磷化工：磷酸鐵鋰同比增速達(dá)709.8%。5）氟化工：螢石出口延續(xù)增長，同比增速達(dá)37.2%。6）氯堿：大部分產(chǎn)品同比保持高增速。原鹽、片堿同比增速分別達(dá)45.9%、44.6%。7）化肥：氯化銨出口延續(xù)增長，同比增速達(dá)70.9%。
英國或推遲制冷劑削減節(jié)奏，近期龍頭率先調(diào)價(jià)，海外供給緊缺局面來臨。近日，英國環(huán)境、食品與農(nóng)村事務(wù)部宣布將推遲F-Gas法案規(guī)定的后續(xù)削減節(jié)奏，三代制冷劑供應(yīng)短缺局面初現(xiàn)端倪。此外，英國最大的制冷和空調(diào)批發(fā)商Beijer Ref UK宣布將R407c制冷劑的價(jià)格上調(diào)60%。此次價(jià)格上調(diào)將于5月20日起執(zhí)行，其中R407c的價(jià)格上調(diào)60%，R134a和R32的價(jià)格分別上調(diào)35%和30%。此次英國宣布推遲F-Gas法案的削減節(jié)奏，表明目前三代制冷劑在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)仍占據(jù)較大份額，短期較難被四代制冷劑等取代。疊加近期龍頭漲價(jià)來看，2026年海外三代制冷劑市場(chǎng)需求旺盛。英國本土制冷劑生產(chǎn)能力有限，絕大部分依賴進(jìn)口，本次削減延遲的本質(zhì)是進(jìn)口量延緩削減，意味著國內(nèi)三代制冷劑高盈利久期有望延長。
新一輪化工配置行情正在靠近。此前市場(chǎng)在看不清油價(jià)的時(shí)候選擇不下注，也在疲于跟蹤油價(jià)后“不管結(jié)束沒結(jié)束，都當(dāng)它已經(jīng)結(jié)束了”，更是在特朗普訪華之前先沖一波風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。然而一段時(shí)間過去，海峽依然關(guān)閉，受迫關(guān)閉的油井產(chǎn)能越來越多，并且時(shí)間拖得越久，復(fù)產(chǎn)難度越大，現(xiàn)實(shí)世界的問題越嚴(yán)重。隨著低價(jià)原油和下游庫存的消化，上游成本推升價(jià)格，下游剛需支持采購，以及海外旺盛的出口需求疊加的基本面有望推動(dòng)化工股前進(jìn)。市場(chǎng)很快就會(huì)打破以前“80美金以上化工無法傳導(dǎo)”的印象，最終還是得回到供需自身。新一輪化工配置行情正在靠近。
碳中和考核辦法出臺(tái)，化工供給端再添催化。中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《碳達(dá)峰碳中和綜合評(píng)價(jià)考核辦法》正式落地?？己宿k法明確自2026年度起對(duì)各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）黨委和政府開展碳達(dá)峰碳中和綜合評(píng)價(jià)考核，考核設(shè)置控制指標(biāo)和支撐指標(biāo)兩大類?？己私Y(jié)果作為省級(jí)領(lǐng)導(dǎo)班子和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)、選拔任用、監(jiān)督管理的重要參考。我們認(rèn)為雙碳進(jìn)入執(zhí)行階段對(duì)于典型高能耗的化工行業(yè)，是抬升成本，促進(jìn)出清，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)的標(biāo)志。
尋找短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的。經(jīng)過這一波回調(diào)之后的化工，股價(jià)和基本面就同步了。由于海外供給缺口大以及國內(nèi)保供成品油的結(jié)構(gòu)性問題，化工品價(jià)格有望更加強(qiáng)勢(shì)。盡管對(duì)遠(yuǎn)期原油的定價(jià)市場(chǎng)仍有分歧，但是以煤化工、氣頭化工為代表的短期和中期EPS確定性受益的標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）原油價(jià)格上行或下行超預(yù)期：原油價(jià)格與國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且波動(dòng)較大，原油價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，都會(huì)影響下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格價(jià)差和盈利穩(wěn)定性，進(jìn)而影響部分板塊或公
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