>> 光大證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：三代制冷劑景氣高位運(yùn)行，含氟新材料構(gòu)筑第二增長極-260704
| 上傳日期： |
2026/7/4 |
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| 1579KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給配額約束疊加需求提升，三代制冷劑價格持續(xù)上行。自2024年我國HFCs正式步入配額時代以來，行業(yè)供給端步入強(qiáng)約束階段。以不同品種HFCs總產(chǎn)量配額口徑計(jì)算，2024-2026年我國HFCs生產(chǎn)配額分別為74.85、79.19、79.78萬噸，內(nèi)用生產(chǎn)配額分別為34.23、38.96、39.41萬噸。在碳排放總量確定的前提下，我國HFCs整體產(chǎn)量配額保持大致穩(wěn)定，奠定了供給端的剛性支撐。而在需求端，2026年國家補(bǔ)貼與“以舊換新”政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)提振政策展現(xiàn)出強(qiáng)勁的連續(xù)性，顯著刺激了下游空調(diào)、汽車銷量的增長。供需持續(xù)改善，三代制冷劑核心品種價格持續(xù)震蕩走強(qiáng)，截至2026年7月3日，R32、R125、R134a價格分別為6.4、5.5、6.4萬元/噸，較年初分別+1.6%、+14.6%、+10.3%。隨著配額剛性的持續(xù)顯現(xiàn)與下游需求的逐步釋放，我們看好三代制冷劑維持高景氣度。
英美推遲淘汰進(jìn)程帶動需求延續(xù)，制冷劑出口溢價進(jìn)一步擴(kuò)大。近期，美英兩大核心海外市場相繼放緩三代制冷劑的淘汰進(jìn)程，短期內(nèi)為我國HFCs出口需求的延續(xù)提供了強(qiáng)力支撐。2026年5月，英國環(huán)境、食品與農(nóng)村事務(wù)部宣布推遲原定于2027年1月1日實(shí)施的F-gas逐步削減措施；同月21日，美國政府亦官宣廢止并修正此前對制冷、空調(diào)領(lǐng)域的嚴(yán)苛管控法規(guī)，延長了HFCs制冷劑的合規(guī)使用期限并放寬相關(guān)限制。由于美英本土生產(chǎn)能力有限、高度依賴進(jìn)口，在需求延長的預(yù)期下，海外企業(yè)提價意愿強(qiáng)烈。英國最大制冷和空調(diào)批發(fā)商BeijerRefUK隨即宣布，自2026年5月20日起，R410A、R407C價格大幅上調(diào)60%，R134a和R32價格亦分別上調(diào)35%和30%。受益于需求的持續(xù)升溫，行業(yè)的高盈利周期有望進(jìn)一步拉長。
高端材料國產(chǎn)替代加速，半導(dǎo)體與AI浪潮驅(qū)動含氟新材料進(jìn)入高速成長期。國內(nèi)氟化工領(lǐng)軍企業(yè)正加速布局含氟新材料，聚焦打造第二成長曲線。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，高純度（如G5級）電子級氫氟酸作為芯片制造不可或缺的關(guān)鍵濕電子化學(xué)品，過去長期被日美企業(yè)壟斷。近年來，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突破了超凈高純工藝瓶頸，電子級氫氟酸順利通過國內(nèi)外一線晶圓代工廠的嚴(yán)苛認(rèn)證，并進(jìn)入規(guī)?；帕侩A段。與此同時，AI、HPC和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心算力的快速攀升致使數(shù)據(jù)中心的熱密度不斷提高，傳統(tǒng)風(fēng)冷方案在高功率密度場景下已逐漸難以滿足需求，液冷正在成為高效散熱的必選方案。氟化工企業(yè)順應(yīng)高效散熱趨勢，積極布局全氟聚醚（PFPE）等高性能含氟冷卻液，憑借其絕緣、不燃及優(yōu)異的熱管理性能，在浸沒式液冷等高安全性、高功率場景中占據(jù)不可替代的地位。含氟新材料正推動氟化工企業(yè)向高技術(shù)壁壘、高附加值方向深度轉(zhuǎn)型。
國內(nèi)企業(yè)正加速向第四代制冷劑（HFOs）領(lǐng)域延伸。1）巨化股份：作為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，具備一至四代全譜系含氟制冷劑供應(yīng)能力，旗下聯(lián)州致冷正積極擴(kuò)建1.9萬噸/年四代環(huán)?；旌现评鋭╉?xiàng)目；2）三美股份：宣布投資15.7億元建設(shè)1萬噸/年HFO-1234yf產(chǎn)能，鞏固制冷劑業(yè)務(wù)優(yōu)勢；3）永和股份：通過大額定增募資主力推進(jìn)包頭新材料項(xiàng)目，規(guī)劃建設(shè)2萬噸/年HFO-1234yf、1.3萬噸/年HFO-1234ze以及1萬噸/年HCFO-1233zd產(chǎn)能；4）泰禾股份：通過全資子公司江西天宇化工切入氟化工賽道，擁有1.4萬噸/年1,1,2,3-四氯丙烯產(chǎn)能，其中1.2萬噸“制冷劑級”項(xiàng)目為全球獨(dú)家量產(chǎn)，專供霍尼韋爾合成四代冷媒。
投資建議：HFCs配額剛性疊加內(nèi)外需求共振，三代制冷劑高景氣延續(xù)；半導(dǎo)體與AI算力驅(qū)動含氟新材料國產(chǎn)替代提速，頭部企業(yè)向高附加值領(lǐng)域深度轉(zhuǎn)型；四代制冷劑密集布局搶占全球替代先機(jī)。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、永和股份、泰禾股份、東岳集團(tuán)、聯(lián)創(chuàng)股份等。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，配額政策變化風(fēng)險，原材料價格大幅波動。
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