>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料／能源行業(yè)：煤化工，中國碳基物資安全的基石-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大?。?/td>
| 1346KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們較為系統(tǒng)地梳理了中國煤化工產(chǎn)業(yè)全景。煤化工行業(yè)景氣度與國際油氣價格、國內(nèi)化工品資本開支、海外產(chǎn)能動態(tài)等因素有關(guān)。我們重點分析PVC、尿素、甲醇、醋酸、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制氣等產(chǎn)品以及綠氫耦合等煤化工發(fā)展方向，在國內(nèi)“富煤貧油少氣”背景下，煤化工是保障能源安全與化工產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。26年3月美以伊沖突擾動中東油氣供應(yīng)，凸顯煤化工戰(zhàn)略地位與盈利修復機遇。
基礎(chǔ)煤化工品景氣度受供給端政策約束和出口增量驅(qū)動
基礎(chǔ)煤化工產(chǎn)品（PVC、尿素、甲醇、醋酸等）景氣度受供給端政策約束與出口增量驅(qū)動。PVC供給端受“雙碳”能耗監(jiān)管和“水俁公約”無汞化改造約束，疊加乙烯法盈利受油價擾動收窄，電石法龍頭有望迎來供給拐點，且對印度方面的出口高增長支撐需求改善。尿素在國內(nèi)化肥保供背景下價格彈性較小，但伴隨固定床高成本裝置出清、天然氣制尿素開工率受壓制，疊加國內(nèi)外尿素價差擴大，擁有出口配額的龍頭企業(yè)有望獲增量利潤。甲醇方面受下游MTO擴產(chǎn)利好，25年產(chǎn)能利用率近95%，由于中東甲醇占我國進口比例較高，地緣沖突下國內(nèi)甲醇價差迎來短期改善。
新型煤化工產(chǎn)品盈利受油煤價格剪刀差和進口替代影響
新型煤化工產(chǎn)品（煤制烯烴、煤制乙二醇等）盈利受油煤剪刀差與進口替代影響。25年末煤制/甲醇制工藝占國內(nèi)烯烴產(chǎn)能16%，美以伊沖突下全球烯烴供應(yīng)鏈風險上升，煤制烯烴作為全供應(yīng)鏈國內(nèi)自主可控的生產(chǎn)技術(shù)，戰(zhàn)略地位有望凸顯。25年國內(nèi)乙二醇對外依存度仍約30%，且中東進口比例超過60%，由于國內(nèi)原料成本劣勢以及煤制乙二醇供需區(qū)域性錯配等問題，煤制乙二醇歷史盈利偏弱，但在美以伊地緣沖突下中東供應(yīng)收縮，煤制乙二醇價差有所改善，我們認為煤制乙二醇未來進口替代空間充足。
煤制油氣保障國內(nèi)能源安全，綠氫耦合打開煤化工低碳轉(zhuǎn)型空間
煤制氣、煤制油是我國能源安全的戰(zhàn)略儲備技術(shù)，截至25年末煤制氣在產(chǎn)/已批復產(chǎn)能達75/60億方/年，我們認為新疆地區(qū)憑借較低的煤炭成本，煤制氣技術(shù)或已具備經(jīng)濟性。煤制油過往盈利偏弱導致2018年后產(chǎn)能增長放緩，但新疆、內(nèi)蒙煤礦供應(yīng)增加，以及煤制油單噸投資額下降有望加快新產(chǎn)能落地。綠氫耦合是煤化工低碳轉(zhuǎn)型的重要方向，我們測算當前綠氫耦合煤制烯烴技術(shù)在碳配額510元/噸以上時具經(jīng)濟性，伴隨電解水制氫成本下降、國內(nèi)外碳排放成本上升，綠氫耦合有望加快落地。
關(guān)注低成本煤制甲醇、烯烴乙二醇、煤制氣、綠氫耦合等方向
由于國內(nèi)烯烴、乙二醇對外依賴度仍較高，且煤化工成本端對煤價較為敏感，我們建議關(guān)注烯烴/乙二醇國產(chǎn)替代機遇下的低成本煤制甲醇、煤制烯烴和煤制乙二醇等子板塊。同時，煤制油氣作為國內(nèi)能源安全的儲備技術(shù)亦值得關(guān)注，考慮煤制氣在低成本煤價下已具備一定經(jīng)濟性，我們建議關(guān)注低成本煤制氣板塊的盈利規(guī)模擴張機會。此外，國內(nèi)外碳排監(jiān)管趨嚴下，煤化工綠色化轉(zhuǎn)型或?qū)⒂瓉頇C遇，建議關(guān)注綠氫耦合煤化工的盈利能力改善。推薦煤制烯烴龍頭寶豐能源，國內(nèi)先進煤化工企業(yè)華魯恒升、魯西化工、華誼集團、皖維高新。
風險提示：能源價格大幅波動，下游需求不及預期，環(huán)保減排政策不及預期。
|
|
