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摘要:
　　宏觀方面，全球經(jīng)濟(jì)維持韌性，但通脹與政策壓力并存。歐美制造業(yè)PMI回暖，新興市場(chǎng)領(lǐng)先，但通脹黏性、貿(mào)易保護(hù)及地緣沖突推升通脹預(yù)期。上半年油價(jià)飆升后，主要央行政策趨緊，歐央行率先加息，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期增強(qiáng)，中國寬松預(yù)期下降，各國央行艱難平衡控通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)。展望下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體預(yù)計(jì)緩慢，通脹保持溫和，政策重心將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，疊加地緣因素沖擊的逐步減弱，下半年全球經(jīng)濟(jì)有望逐步觸底修復(fù)。
　　原油供需方面，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)及霍爾木茲海峽關(guān)閉致3月以來全球原油供給嚴(yán)重受損，需求同步受挫，原油市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的供應(yīng)缺口。而在美伊達(dá)成和平協(xié)議后，未來全球原油供需均將逐步恢復(fù)，霍爾木茲海峽重啟后海灣國家原油產(chǎn)出逐步恢復(fù)，但完全恢復(fù)需數(shù)月。供給恢復(fù)的同時(shí)，全球石油消費(fèi)也在修復(fù)，亞洲煉廠開工將逐步回歸至正常水平，而因美伊戰(zhàn)爭(zhēng)期間全球原油庫存快速消耗，戰(zhàn)后各國補(bǔ)庫將帶來額外需求。三季度市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)后恢復(fù)與再平衡階段，四季度供需基本回歸正常，但下半年原油市場(chǎng)整體仍將呈緊平衡格局。
　　整體來看，美伊達(dá)成和平協(xié)議后，隨著利空情緒的逐步釋放以及原油供給與需求的修復(fù)，市場(chǎng)將對(duì)原油供需面進(jìn)行重新定價(jià)，由于戰(zhàn)后原油供給恢復(fù)仍需要時(shí)間，疊加補(bǔ)庫帶來的額外需求，因此傾向于認(rèn)為原油供應(yīng)偏緊格局仍將維持一段時(shí)間，也將對(duì)油價(jià)中樞形成支撐。而長(zhǎng)周期來看，在地緣影響逐步消退后，原油運(yùn)行邏輯將逐步切換至宏觀主導(dǎo)，在宏觀上行周期以及通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，原油有望逐步進(jìn)入慢牛格局中。