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上半年國內(nèi)煤炭整體呈現(xiàn)供給持續(xù)收縮、需求剛性支撐、價(jià)格結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)的運(yùn)行格局。供給端，全國煤礦安全監(jiān)管持續(xù)收緊，行業(yè)有效供給彈性持續(xù)弱化；需求端，火電穩(wěn)增長、煤化工高景氣形成雙支撐，煤炭整體供需維持緊平衡。分品種來看，動(dòng)力煤受常態(tài)化安監(jiān)管控，供需格局偏緊；煉焦煤在5月底山西沁源煤礦事故后迎來全面政策收緊，省內(nèi)大量礦井停產(chǎn)整頓，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能釋放受限，供給收縮邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，且該嚴(yán)控態(tài)勢預(yù)計(jì)下半年持續(xù)延續(xù)。截至2026年5月，全國火電發(fā)電量累計(jì)同比增長3.4%，焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增長1.9%，火電、焦化剛需穩(wěn)步托底煤炭消費(fèi)。
　　上半年山西煤炭穩(wěn)定增長，山西煤價(jià)整體呈先穩(wěn)后強(qiáng)。2025年山西規(guī)上原煤產(chǎn)量達(dá)13.05億噸，同比增長2.1%，產(chǎn)能底盤穩(wěn)固。2026年山西能源轉(zhuǎn)型全面提速，全年原煤產(chǎn)量計(jì)劃穩(wěn)定在13億噸左右，同步推進(jìn)60座智能化煤礦建設(shè)，行業(yè)規(guī)?；⒅悄芑壋掷m(xù)推進(jìn)。受安監(jiān)影響，2026年1-5月山西原煤產(chǎn)量5.36億噸，同比小幅下降1.2%，供給收縮效應(yīng)顯著。價(jià)格層面，上半年山西煤價(jià)走出先穩(wěn)后強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性分化行情，煉焦煤漲幅顯著跑贏動(dòng)力煤，核心驅(qū)動(dòng)為沁源礦難后全省煤礦安全整治升級，焦煤有效供給大幅收縮。同時(shí)，國際油價(jià)維持高位，持續(xù)夯實(shí)國內(nèi)煤化工成本優(yōu)勢，省內(nèi)化肥、合成氣制化工品等盈利持續(xù)修復(fù)，煤基產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　安全高壓監(jiān)管已成為行業(yè)長期核心約束。復(fù)盤近十五年行業(yè)發(fā)展，山西煤礦數(shù)量已由2011年數(shù)千座整合縮減至2026年數(shù)百座，單井規(guī)模、礦井標(biāo)準(zhǔn)化與智能化水平大幅提升，行業(yè)安全基礎(chǔ)顯著夯實(shí)，重特大事故整體呈下降趨勢。但沁源留神峪煤礦瓦斯爆炸等惡性事故暴露行業(yè)長期頑疾：企業(yè)違規(guī)逐利、隱蔽性違法生產(chǎn)、安全主體責(zé)任懸空，疊加基層監(jiān)管執(zhí)行寬松、技術(shù)防控體系失效等問題，行業(yè)安全風(fēng)險(xiǎn)仍未完全出清。展望后市，行業(yè)將持續(xù)執(zhí)行嚴(yán)苛準(zhǔn)入、智能精準(zhǔn)監(jiān)管、鐵腕追責(zé)問責(zé)的監(jiān)管思路，通過全鏈條從嚴(yán)管控，根治重大安全隱患，持續(xù)壓縮落后低效產(chǎn)能。
　　投資建議：電煤價(jià)格進(jìn)入合理區(qū)間，供應(yīng)克制，旺季煤價(jià)具備支撐。淡旺季切換，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步從煉焦煤轉(zhuǎn)向動(dòng)力煤或煤電一體。中報(bào)季市場交易風(fēng)格側(cè)重業(yè)績，煤炭股經(jīng)歷調(diào)整后具備修復(fù)基礎(chǔ)。動(dòng)力煤關(guān)注【新集能源】、【昊華能源】、【晉控煤業(yè)】、【華陽股份】、【山煤國際】。煉焦煤方面，山西礦難后安監(jiān)或?qū)⑸?，減產(chǎn)邏輯下焦煤最受益，關(guān)注【山西焦煤】、【潞安環(huán)能】、【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：反內(nèi)卷相關(guān)政策效果溫和；需求大幅回落；進(jìn)口煤大幅增加等。