>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報：短期回調(diào)不改長期上行趨勢，堅定看好煤價中樞上移-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 3754KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王高展 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：短期回調(diào)不改長期上行趨勢，堅定看好煤價中樞上移
焦煤：截至7月3日，京唐港主焦煤報價2090元/噸，周環(huán)比下降110元/噸；呂梁主焦煤報價1880元/噸，周環(huán)比下跌20元/噸。市場需求端預期轉(zhuǎn)弱。終端需求淡季下，庫存連續(xù)累積，鋼廠檢修計劃增多。焦炭雖開啟第十輪提漲，但鋼廠基于鋼材需求較差抵觸漲價，鋼焦博弈加劇，焦炭提漲落地阻力增加。但后續(xù)山西安全整治高壓仍然常態(tài)化，主產(chǎn)區(qū)煤礦減量明確，供給端收縮對國內(nèi)煤價形成支撐。動力煤：截至7月3日，秦港Q5500動力煤平倉價為809元/噸，周環(huán)比下跌26元/噸;鄂爾多斯、榆林坑口價周環(huán)比分別下跌10元/噸、20元/噸。受南方梅雨季節(jié)持續(xù)影響，水電裝機密集的西南地區(qū)來水充沛，水電增強壓制火電，沿海電廠日耗不佳。但在厄爾尼諾背景下，7月中下旬大范圍高溫預期仍較為強烈，一旦兌現(xiàn)將拉動用電負荷。待梅雨結(jié)束、高溫帶動火電需求回暖，港口及電廠高庫存格局有望迎來拐點，庫存由累轉(zhuǎn)去，煤價或止跌反彈。
投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側(cè)
動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格上行將經(jīng)歷“修復央企長協(xié)、修復地方長協(xié)、達到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線”四個過程?，F(xiàn)貨修復至長協(xié)價格（央企長協(xié)670元和地方長協(xié)700元）之上，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結(jié)果，長協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長協(xié)，從而驅(qū)動現(xiàn)貨的價格修復。達到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復煤價目標的理想結(jié)果。理想目標之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，對于煤價上穿是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對于其目標價格可通過“煉焦煤與動力煤價格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應(yīng)的煉焦煤目標價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動產(chǎn)量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協(xié)機制修復和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經(jīng)高度不確定以及國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側(cè)，已到布局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風險提示：經(jīng)濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險
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