>> 長城證券-煤炭行業(yè)周報：煤礦開工率仍在下行，關(guān)注煤炭的供需錯配-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1998KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周要聞回顧：動力煤價格小跌，煉焦煤價格持平，煤礦開工率繼續(xù)下滑
動力煤方面：截至6月26日，秦港Q5500動力煤平倉價為835元/噸，環(huán)比下跌28元/噸，跌幅3.24%；廣州港神木塊庫提價為1175元/噸，環(huán)比下跌17元/噸，跌幅1.43%。煉焦煤方面：截至6月26日，京唐港主焦煤報價2200元/噸，環(huán)比持平；山西呂梁主焦煤報價1900元/噸，環(huán)比下跌10元/噸，跌幅0.52%；山西古交肥煤報價1750元/噸，環(huán)比上漲50元/噸，漲幅2.94%。產(chǎn)地開工率方面：晉陜蒙三省442家煤礦開工率79.36%，環(huán)比下跌0.11個百分點；其中山西省煤礦開工率64.20%，環(huán)比上漲0.47個百分點，因停產(chǎn)煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；內(nèi)蒙古煤礦開工率87.71%，環(huán)比下跌0.60個百分點；陜西省煤礦開工率89.32%，環(huán)比下跌0.18個百分點。
山西煤礦爆炸影響：國內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力
國內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力。供給彈性乏力的影響將是全國性和長效的。我們一直提到供給彈性的乏力才是關(guān)鍵，比當(dāng)前的個體煤礦停產(chǎn)幾天更重要。首先是全國范圍內(nèi)的供給能力下降：一是國有企業(yè)原先根據(jù)政策要求可以適量靈活合理超產(chǎn)的空間被制約；二是民營企業(yè)違規(guī)超產(chǎn)的空間被制約，此外還有很多表外產(chǎn)量被制約；三是面臨夏季緊急保供的時刻，自上而下的政策指導(dǎo)擴(kuò)產(chǎn)可能會失靈，類似于2021年煤炭漲到天價的過程。其次是影響的時效會更長：一是煤礦爆炸事故導(dǎo)致的社會輿論和影響力會持續(xù)更長的時間，至少在未來的三個月內(nèi)仍舊是市場最為關(guān)注的，而從安全生產(chǎn)的角度，煤炭事故將在更長時間維度讓煤企時刻警鐘長鳴，此外當(dāng)前正處于安全生產(chǎn)月的6月，供給是最為緊張的月份。焦煤上漲情緒有望抬升：山西沁源縣煤礦以煉焦原煤為主，將一定程度減少煉焦煤供給。今年以來，煉焦煤供給端受到蒙煤通關(guān)持續(xù)大漲，需求端鐵水日均產(chǎn)量已接近年內(nèi)傳統(tǒng)高點而后顯乏力，從而致使焦煤期貨價格疲軟，現(xiàn)貨價格也更多為與動力煤的比值聯(lián)動。當(dāng)前事件有望催化整體盤面的向上情緒，持續(xù)時間和高度可觀察煤礦停產(chǎn)范圍和全國安監(jiān)的持續(xù)時長。動力煤價格向上方向更為確定：在海外能源危機(jī)背景下，進(jìn)口煤價倒掛、印尼供給收縮、未來進(jìn)入夏季以及厄爾尼諾等因素，動力煤價上行將是大概率事件，此次山西煤礦爆炸將讓動力煤的向上方向更為確定。雖然山西沁源縣停產(chǎn)煤礦多為煉焦原煤，但洗選之后仍以動力煤商品煤占多，此外全國范圍內(nèi)的煤礦生產(chǎn)影響，將更多影響動力煤的供給。
投資邏輯：煤價受益海外和國內(nèi)雙重因素利多向上
海外方面：美伊的?；鸩⑽唇鉀Q全球原油供給短缺的現(xiàn)實，隨著原油庫存的消化以及未來可能的持續(xù)補庫，高油價的邏輯越來越被強化。當(dāng)前“時點油價”更多受到信息面的影響且存在較大波動，但“中樞油價”已確定會明顯上行。后續(xù)原油會從幾方面影響國內(nèi)煤價：一是煤油價差，國內(nèi)煤化工的成本優(yōu)勢仍舊大幅領(lǐng)先于原油化工，煤化工高開工率有望繼續(xù)利多國內(nèi)煤價；二是進(jìn)口煤價差，海外原油和海外煤炭價格聯(lián)動強，進(jìn)口煤到中國港口已經(jīng)倒掛即沒有價格優(yōu)勢，國內(nèi)下游用戶優(yōu)先采購國內(nèi)煤炭，將加快國內(nèi)煤價上行與進(jìn)口煤收斂；三是海外供給風(fēng)險，海外露天礦面臨柴油燃料供給短缺，煤炭開采有可能中斷。國內(nèi)方面：煤價基本面利多包括：一是夏季煤炭消費旺季來臨，且氣象預(yù)測今年是厄爾尼諾效應(yīng)有望導(dǎo)致電廠日耗高于往年同期；二是煤化工處于歷史最高開工率。當(dāng)前煤價判斷：當(dāng)前能源危機(jī)的背景下，電廠更關(guān)注的是“現(xiàn)金盈虧平衡線”而非“報表盈虧平衡性”。我們提到過電廠的報表盈虧平衡線860元和現(xiàn)金平衡線1000元（即對應(yīng)的動力煤現(xiàn)貨價格），未來煤炭時點價格仍有望突破900元，向現(xiàn)金平衡線1000元趨近。
投資建議：周期彈性與穩(wěn)健紅利雙邏輯
受益標(biāo)的：動力煤彈性：兗礦能源、兗煤澳大利亞、晉控煤業(yè)、廣匯能源；穩(wěn)健紅利：中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)；焦煤彈性：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤、潞安環(huán)能。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，進(jìn)口煤大增風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險，政策調(diào)控煤市風(fēng)險
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