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行業(yè)觀點(diǎn)：煤炭板塊，需求方面，用電增速穩(wěn)定，且迎峰度夏旺季臨近，耗煤需求仍有支撐。山西煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)程出現(xiàn)停滯甚至反復(fù)。截至6月24日，仍有67座煤礦停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能8650萬(wàn)噸，且已復(fù)產(chǎn)煤礦實(shí)際產(chǎn)量較停產(chǎn)前下滑達(dá)26.4%。本周中央安全生產(chǎn)考核巡查組完成對(duì)山西的明查暗訪，指出煤礦領(lǐng)域問(wèn)題隱患依然突出，并現(xiàn)場(chǎng)移交追責(zé)交辦單，山西省委明確將深入開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)整治行動(dòng)，預(yù)示安監(jiān)高壓態(tài)勢(shì)難有松動(dòng)，供給端收緊將持續(xù)超預(yù)期。近期，煤炭股經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，當(dāng)前估值已具備較高性?xún)r(jià)比，與偏強(qiáng)的基本面形成錯(cuò)配，板塊配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。電力板塊，當(dāng)前中國(guó)Token消耗量高速增長(zhǎng)，國(guó)家發(fā)改委明確“十五五”時(shí)期將強(qiáng)化算力網(wǎng)與新型電網(wǎng)、通信網(wǎng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，通過(guò)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化等綠電模式及硬投資、軟建設(shè)雙輪驅(qū)動(dòng)，推進(jìn)全國(guó)一體化算力網(wǎng)建設(shè)，我們推測(cè)未來(lái)算力用電需求將持續(xù)攀升。此外，在地緣沖突不確定性持續(xù)的背景下，高油價(jià)或?qū)λ鸷孙L(fēng)光等電源的需求側(cè)產(chǎn)生利好，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
　　投資觀點(diǎn)：
　　煤炭板塊：受中東地緣沖突影響，聚烯烴、甲醇、乙二醇等主流化工品價(jià)格同步走高，產(chǎn)品端收益也持續(xù)釋放，而在油價(jià)同比上漲的情況下，煤制路線相比油制路線的盈利優(yōu)勢(shì)顯著，替代效應(yīng)帶來(lái)的盈利彈性更為突出。短期看，地緣沖突油價(jià)高位震蕩，煤價(jià)穩(wěn)中有弱，煤化工高利潤(rùn)周期有望延續(xù)。
　　投資邏輯一：煤炭的替代需求增長(zhǎng)，煤炭供需格局改善，煤價(jià)彈性較強(qiáng)的企業(yè)有望率先受益。建議關(guān)注：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際。
　　投資邏輯二：今年以來(lái)化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，重點(diǎn)投資煤化工的企業(yè)其化工部分利潤(rùn)有望提升，增厚公司業(yè)績(jī)。建議關(guān)注：兗礦能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、淮北礦業(yè)。
　　投資邏輯三：成長(zhǎng)型企業(yè)值得關(guān)注，兗礦能源未來(lái)有望達(dá)成3億噸原煤產(chǎn)量目標(biāo)，目前尚有不小的距離，此外還有鉀鹽、鉬礦增量；首鋼資源未來(lái)有望獲得聯(lián)山礦采礦許可，進(jìn)一步增厚自身資產(chǎn)；淮北礦業(yè)信湖煤礦復(fù)產(chǎn)、陶忽圖煤礦和聚能發(fā)電有望建成投產(chǎn)，建議關(guān)注：兗礦能源、首鋼資源、淮北礦業(yè)。
　　公用事業(yè)板塊：受算電協(xié)同、HALO交易影響，電力兼具防御和進(jìn)攻兩種屬性，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。2026年多地長(zhǎng)協(xié)電價(jià)承壓下行，電力板塊短期有望觸底，行業(yè)正從“價(jià)量雙殺”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)價(jià)增收”新階段，有望驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估。
　　1）火電板塊，2026年起各地容量電價(jià)普遍提升，有望在一定程度上緩解電價(jià)下滑壓力；美伊以雖達(dá)成臨時(shí)?；饏f(xié)議，但我們認(rèn)為短期緩和≠危機(jī)結(jié)束，當(dāng)前美伊核心矛盾（核問(wèn)題、海峽控制權(quán)）仍然未得到解決，后期局勢(shì)走向高度不確定；日本、韓國(guó)、菲律賓的煤電政策轉(zhuǎn)向已落地實(shí)施，且當(dāng)前油價(jià)較沖突前仍然偏高，煤電成本優(yōu)勢(shì)仍存。建議關(guān)注全國(guó)化機(jī)組布局、穩(wěn)健盈利的華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電；以及新增機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚磥?lái)成長(zhǎng)性較為清晰的寶新能源、贛能股份。
　　2）水電板塊，來(lái)水偏豐帶動(dòng)水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場(chǎng)化波動(dòng)影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下股息率仍有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、川投能源，以及去年年底收購(gòu)兩家西藏公司，有望開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線的桂冠電力。
　　3）綠電板塊，核電方面，盡管核電公司的上網(wǎng)電價(jià)或有所降低，但考慮到近年來(lái)我國(guó)核電核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)健，且各地機(jī)制電價(jià)陸續(xù)落地，或?qū)穗婋妰r(jià)形成托底，建議關(guān)注中國(guó)廣核（A+H）、中國(guó)核電；風(fēng)光方面，競(jìng)價(jià)電價(jià)較存量項(xiàng)目電價(jià)有所下降，其中風(fēng)電電價(jià)普遍較高，且消納條件相對(duì)優(yōu)異，建議關(guān)注受益于福建海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)的福能股份、中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。