>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報(bào)：煤礦限產(chǎn)庫存持續(xù)去化，旺季升溫筑牢煤價(jià)支撐-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
3348KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王高展 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：煤礦限產(chǎn)庫存持續(xù)去化，旺季升溫筑牢煤價(jià)支撐
動(dòng)力煤：截至6月26日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)為835元/噸，周環(huán)比下跌28元/噸，各坑口價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。南方梅雨季節(jié)降雨頻發(fā)，短期壓制火電日耗。待梅雨期結(jié)束后，高溫天氣將逐步到來，行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)用電旺季，電廠日耗存在回升預(yù)期；疊加厄爾尼諾氣候擾動(dòng)，氣溫升高將抬升火電耗煤需求，用電剛需將對(duì)煤價(jià)形成有力支撐。焦煤：截至6月26日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)2200元/噸，周環(huán)比持平；呂梁主焦煤報(bào)價(jià)1900元/噸，周環(huán)比下跌10元/噸，焦煤現(xiàn)貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲，鐵水產(chǎn)量維持高位，盡管鋼材需求淡季來臨，鋼廠利潤(rùn)收縮，但鋼廠還未出現(xiàn)大范圍減產(chǎn)，短期需求端依舊保持相對(duì)高位水平。目前山西地區(qū)煤礦停產(chǎn)安全檢查力度未見放松，中下游及隱性碳元素庫存持續(xù)去化，優(yōu)質(zhì)低硫主焦供應(yīng)依舊偏緊，支撐煉焦煤價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
投資邏輯：動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格已到拐點(diǎn)右側(cè)
動(dòng)力煤屬于政策煤種，我們判斷價(jià)格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長(zhǎng)協(xié)、修復(fù)地方長(zhǎng)協(xié)、達(dá)到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報(bào)表盈虧平衡線”四個(gè)過程。現(xiàn)貨修復(fù)至長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（央企長(zhǎng)協(xié)670元和地方長(zhǎng)協(xié)700元）之上，實(shí)際是大宗商品雙軌制運(yùn)行機(jī)制下的必選結(jié)果，長(zhǎng)協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會(huì)促使下游用戶優(yōu)先購買現(xiàn)貨而暫緩購買長(zhǎng)協(xié)，從而驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨的價(jià)格修復(fù)。達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測(cè)算2025年是750元左右），是政策修復(fù)煤價(jià)目標(biāo)的理想結(jié)果。理想目標(biāo)之后的上穿過程屬于慣性結(jié)果，對(duì)于煤價(jià)上穿是否有頂部極值，則預(yù)測(cè)是電廠報(bào)表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定，對(duì)于其目標(biāo)價(jià)格可通過“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動(dòng)力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動(dòng)力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對(duì)應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價(jià)分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當(dāng)前動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格仍處于歷史低位，為反彈提供了空間。隨著供給端“查超產(chǎn)”政策推動(dòng)產(chǎn)量收縮，以及需求端進(jìn)入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續(xù)改善，兩類煤種價(jià)格均具備向上彈性。其中，動(dòng)力煤有長(zhǎng)協(xié)機(jī)制修復(fù)和“煤和火電企業(yè)盈利均分”的邏輯支撐；而煉焦煤因市場(chǎng)化程度更高，對(duì)供需變化更敏感，可能展現(xiàn)出更大的價(jià)格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩(wěn)健紅利。多數(shù)煤企依然保持了高分紅的意愿，中報(bào)仍有6家上市煤企發(fā)布中期分紅方案（中國(guó)神華/山西焦煤/陜西煤業(yè)/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場(chǎng)在全球政經(jīng)高度不確定以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時(shí)點(diǎn)。四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，周期邏輯：動(dòng)力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國(guó)神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長(zhǎng)邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)
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