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投資要點(diǎn)
　　事件：H&H國(guó)際控股發(fā)布2026H1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，26H1收入/經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別呈同比雙位數(shù)/翻倍以上增長(zhǎng)，盈利大超市場(chǎng)預(yù)期。其中，26H1成人保健品收入同比低~中雙位數(shù)增長(zhǎng)（中國(guó)/澳新均呈同比雙位數(shù)增長(zhǎng)、抖音營(yíng)收同比50%+）、嬰配奶粉收入同增50%+（于超高端嬰配奶粉市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升至20%）、PNC收入同比中高單位數(shù)增長(zhǎng)。盈利端，經(jīng)調(diào)整EBITDA同增60~70%（經(jīng)調(diào)整ebitda margin提升至20%）。
　　整理本次公告亮點(diǎn)：（1）26H1經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，基于25H1經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)3.63億元（H2為3億元），意味著26H1公司利潤(rùn)已超過(guò)7.3億元；（2）26H1還債10億元，債務(wù)杠桿比率由3.45倍大幅下降至2.25倍，再次印證公司強(qiáng)勁的基本面和財(cái)務(wù)狀況，我們認(rèn)為2026年系公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)大年、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂出盡；（3）就稅務(wù)事項(xiàng)，ATO方已作確切讓步。根據(jù)公告，ATO方提出免除0.4億澳元的聲稱（主要系罰款/稅項(xiàng)、明確讓步，超出市場(chǎng)預(yù)期），但基于公司認(rèn)為于該事項(xiàng)中合理合法，擬于本周訴訟（前序已有預(yù)期），訴訟仍需時(shí)日，且公司已于2025年交付1.04億澳幣押金，我們預(yù)計(jì)影響趨小、風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　2026年各塊業(yè)務(wù)均存正向催化：奶粉行業(yè)事件推動(dòng)新客轉(zhuǎn)化、跨境保健品監(jiān)管收緊格局受益、PNC開拓新市場(chǎng)新渠道，26H1各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，且展望后市具備較強(qiáng)延續(xù)性。詳細(xì)拆解主營(yíng)業(yè)務(wù)：（1）保健品Swisse：展望26H2，兩大催化共振，預(yù)計(jì)邊際提速：澳新市場(chǎng)主動(dòng)去化代購(gòu)的影響消退、正式進(jìn)入新品周期。此外，公司本輪基本不受原材料上漲影響，主要系其弱化大單品、強(qiáng)調(diào)品牌矩陣的理念，與其他C端品牌相比原料多元化更明顯，且通過(guò)原有單品升級(jí)（如魚油升級(jí)為毛利率更高的高純度魚油，推出混合蛋白粉、功能型蛋白粉）抵消成本壓力，毛利率保持穩(wěn)定。（2）超高端嬰配奶粉：26M1-4數(shù)據(jù)看，1段、2段奶粉表現(xiàn)更優(yōu)，新客轉(zhuǎn)化率高、為后續(xù)業(yè)績(jī)夯底。（3）寵物保健品：中國(guó)市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、生產(chǎn)本土化；美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)擊線下渠道（線上已運(yùn)營(yíng)至第一），建議積極關(guān)注以上進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到后續(xù)增長(zhǎng)節(jié)奏，我們調(diào)整2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.79/10.47/13.17億元（ 2026-2028年原值6.45/8.72/10.94億元），同比增長(zhǎng)297%/35%/26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE8x、6x、5x（由于集團(tuán)層面利息支出較高，更為建議參考EV/EBITDA），經(jīng)營(yíng)周期與減債周期共至，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)