>> 國投證券-記得會回來的-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 4987KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)漲0.41%，滬深300跌0.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.16%。價值風(fēng)格表現(xiàn)強于成長風(fēng)格，本周全A日均交易額34191億，環(huán)比上周有所下降。在過去一段時間，我們反復(fù)強調(diào)凡是趨勢皆為抱團。綜合眼下宏觀“灰犀?！焙托袠I(yè)競爭格局崩塌并不明確以及AI高位資本開支難以驗偽產(chǎn)業(yè)趨勢，本輪AI科技抱團眼下不會輕易結(jié)束，其核心大主線定位并未隨著股價高位波動而受到動搖。到目前為止，我們傾向于認為當(dāng)前AI科技更多是經(jīng)歷階段性左側(cè)高切低。面向科技，不糾結(jié)一頂，做好二頂，堅持到頂，守著“大光”買“光圈”，基于產(chǎn)業(yè)浪潮股最終結(jié)束M頂?shù)谝粋€頂部大概率還未到來。同時，事實上我們一直坦率地承認一點，當(dāng)前AI科技也好，"新寧組合"也好，隨著二季度不斷上漲，高切低指數(shù)6月中旬已達到60%的高位，達到常規(guī)區(qū)間上沿，再平衡內(nèi)生動力不斷增強，從近期市場表現(xiàn)來看，“高切低”已經(jīng)實質(zhì)上展開，對應(yīng)A股高切低指數(shù)最新數(shù)值回落至56%。
目前來看，本輪A股高切低有兩點值得特別關(guān)注的特征：其一是基于加息預(yù)期擾動，美股同樣出現(xiàn)明顯高切低，無論是存儲等硬件廠商還是CSP廠商，近兩周都有明顯回撤，而金融、醫(yī)療、消費等行業(yè)出現(xiàn)反彈，整體形成“道瓊斯>標(biāo)普>納指”格局，這意味著本輪高切低固然有A股內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)惡化的影響，但本質(zhì)仍然是來自海外資產(chǎn)的聯(lián)動影響?；诖吮澈蟮膶τ诤Ｍ忸檻]的美聯(lián)儲加息預(yù)期，沃什7月1日-2日辛特拉論壇首秀講話并未明確釋放政策信號，反映出當(dāng)前更傾向于保持政策靈活性，避免過早承諾，目前看，通脹預(yù)期降溫與勞動力市場并未過熱的現(xiàn)狀事實上幾乎不影響美聯(lián)儲的經(jīng)濟形勢判斷，客觀上也降低美聯(lián)儲短期內(nèi)加息的緊迫性。對此，我們始終的判斷是：1、美國經(jīng)濟有韌性不會衰退；2、溫和通脹，想降息難要加息也難；3、低利率、低通脹和強美元是最終目標(biāo)。其二，低位板塊并未形成清晰主線更符合左側(cè)高切低的重要特征。近兩周來有三個交易日科技股出現(xiàn)大幅下跌，通信在三個交易日中都領(lǐng)跌，電子則是在最近跌幅開始放大。然而，這三個交易日領(lǐng)漲板塊差異較大，機器人、醫(yī)藥、紅利、金融交替出現(xiàn)，領(lǐng)漲行業(yè)變動較快。這意味著在相對景氣優(yōu)勢依然明顯情況下，科技板塊流出資金并未立刻形成合力，高切低后的低位主線仍不清晰?？梢钥吹綗o論是2021年“茅指數(shù)”，還是2022年“寧組合”，真正一頂后定價主線在抱團瓦解半個月-1個月會逐漸清晰明確。
客觀而言，左側(cè)階段性高切低視角下的低位板塊，并不是所有方向都具備同等修復(fù)彈性?？偨Y(jié)評估看：眼下系統(tǒng)性“燒冷灶”太早，壓倒式“扒冷灶”挺難，在產(chǎn)業(yè)趨勢沒有結(jié)束，沒有遇到宏觀灰犀牛和行業(yè)競爭格局崩塌這兩只攔路虎之前，經(jīng)歷階段性高切低后依然會回歸產(chǎn)業(yè)主線，記得終究會回來。具體而言：1、消費、地產(chǎn)和港股（科技）并沒有看到明確的政策和邏輯信號，即便有反彈，向上空間能有多大難以捉摸，重點關(guān)注農(nóng)林牧漁有反轉(zhuǎn)預(yù)期的品種；2、事實上除券商和高股息外但目前都不具備承接科技資金的可能性，低位景氣板塊中券商具備顯著優(yōu)勢，高股息中重點關(guān)注煤炭。3、成長內(nèi)部非AI成長將優(yōu)先承擔(dān)部分高位AI科技資金的分流，重點關(guān)注創(chuàng)新藥、出海新能源與具備產(chǎn)業(yè)催化的機器人。事實上，真正需要區(qū)分的是：低位究竟來自短期風(fēng)格壓制，還是來自中長期景氣下修；估值便宜究竟是錯殺，還是基本面弱化后的合理折價?？偨Y(jié)評估看：當(dāng)前并不是低位板塊會迎來普遍反轉(zhuǎn)，內(nèi)部優(yōu)先級排序是：非AI成長（創(chuàng)新藥、機器人、電力設(shè)備等）>低估值紅利資產(chǎn)+券商>有色、化工以及出海中報業(yè)績超預(yù)期品種>消費內(nèi)需地產(chǎn)鏈。
大類層面，我們再次反復(fù)強調(diào)2026年類比2021年實現(xiàn)從茅到寧調(diào)結(jié)構(gòu)，而對于黃金為代表的金融屬性偏強的資源品，我們認為類比2021年“茅指數(shù)”見到歷史大頂，M頂?shù)牡谝粋€頂已經(jīng)看到。黃金目前已經(jīng)隨著弱美元走向美元不弱開始松動，而拉長看在過去高潮定價過度放大央行購金與美元信用體系垮塌這兩個在中短期“看得見”且比較突出的核心矛盾，而忽略AI生產(chǎn)力這一隱藏許久的長期命題。歷史告訴我們新技術(shù)和生產(chǎn)力之間永遠有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投資者正在逐漸感知到這是AI對長期生產(chǎn)力積極作用的元年，在AI全面提速及不斷滲透的當(dāng)下，從微觀證據(jù)到宏觀效率的轉(zhuǎn)化，顯然天平已經(jīng)正在在向AI科技逐漸傾斜。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期，歷史測算不代表未來。
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