>> 國信證券-保險行業(yè)：破局低利率，40萬億后的險資敘事——中國機構配置手冊(2026版)之保險資管篇-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 15768KB |
| 格式： |
pdf 共97頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孔祥,王文靜 |
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核心觀點概要
截至2026年4月末，保險業(yè)總資產(chǎn)達到42.93萬億元，資金運用規(guī)模亦突破40萬億元。低利率環(huán)境下，如何有效破局資產(chǎn)荒成為影響險資行為、乃至保險股定價的最大敘事。
負債優(yōu)化，拓展浮動收益產(chǎn)品，增加保障類產(chǎn)品。低利率環(huán)境下，險企通過產(chǎn)品結構調整優(yōu)化負債成本，一方面加大分紅險、投連險等浮動收益型產(chǎn)品供給，降低剛性負債壓力；另一方面提升健康險、長期護理險等保障型產(chǎn)品占比，如2025年行業(yè)健康險保費達9973億元，同比增速2.05%，其中長護險增速超50%。同時保險行業(yè)建立預定利率與市場利率掛鉤機制，動態(tài)調整產(chǎn)品定價，2025年普通型人身險預定利率最高值隨市場利率下行而調降，緩解利差損風險。隨著產(chǎn)品結構從“儲蓄主導”向“儲蓄+保障”雙輪驅動轉型，儲蓄型保險側重“強制儲蓄+財富傳承”，保障型保險聚焦醫(yī)療、養(yǎng)老等民生需求，形成差異化競爭格局，有效降低負債端對利率的敏感度。
響應I9和I17資產(chǎn)負債聯(lián)動要求，戰(zhàn)略重視凈投資收益，鎖定高分紅資產(chǎn)。新會計準則（IFRS9/I17）實施后，險資通過資產(chǎn)負債聯(lián)動強化收益穩(wěn)定性，尤其是IFRS9將金融資產(chǎn)分為FVTPL、FVOCI、AC三類，權益資產(chǎn)更多計入FVTPL，利潤波動加大，倒逼險企優(yōu)化資產(chǎn)配置：一方面拉長久期，2025年頭部壽險公司平均資產(chǎn)久期拉長至12.2年，久期缺口顯著縮短；另一方面增配高股息藍籌股等穩(wěn)定分紅資產(chǎn)，通過“股息價值策略”提升凈投資收益。2025年乃至后續(xù)很長時間，上市險企凈投資收益率成為覆蓋剛性負債成本的核心支撐；結合負債端具體產(chǎn)品特性，險資對浮動收益型產(chǎn)品匹配成長風格的權益類資產(chǎn)，對傳統(tǒng)儲蓄險匹配長久期固收和高股息資產(chǎn)，實現(xiàn)成本收益動態(tài)匹配。
核心加衛(wèi)星，啞鈴配置結構持續(xù)。險資延續(xù)“啞鈴型”配置策略，一端強化長久期利率債配置，2025年超長債占比提升，地方債因免稅及資本消耗低成為核心品種，信用債則向AAA級高等級品種集中，低利率環(huán)境下，向交易要收益，利率波段顯著增加；另一端加大權益及另類資產(chǎn)配置，權益方面重點布局高股息紅利資產(chǎn)，2025年股票持倉中金融、公用事業(yè)等高股息行業(yè)占比提升，并通過舉牌、長期股權投資平滑利潤波動；同時另類資產(chǎn)聚焦私募股權、REITs、黃金等，2025年頭部壽險非標配置占比降至7.7%，但私募股權投資、基礎設施債權計劃等另類投資規(guī)模顯著增加、探索REITs資產(chǎn)配置，對沖傳統(tǒng)固收收益率下行壓力。
同時，年金/職業(yè)年金成為保險資管的二次增長曲線。2025年末頭部保險資管第三方資金占比近25%，依托全鏈條協(xié)同優(yōu)勢鞏固年金市場份額；產(chǎn)品端創(chuàng)設“固收+”類產(chǎn)品，并通過資產(chǎn)支持計劃、私募資管產(chǎn)品等滿足銀行、養(yǎng)老金等機構需求，隨著第三方業(yè)務收入貢獻持續(xù)提升，在絕對收益領域有長期投資能力的保險資管機構將一躍成為資管新勢力。
風險提示：保費收入增速不及預期；三方業(yè)務承壓；長端利率下行；資本市場波動等。
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