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事件：公司預(yù)計(jì)26H1收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，歸母凈利潤同比增長超過700%，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長60%-70%，經(jīng)調(diào)整可比EBITDA率超過20%。
　　三大業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較快增長。1）成人營養(yǎng)及護(hù)理用品：26H1成人營養(yǎng)及護(hù)理用品收入同比低雙位數(shù)至中雙位數(shù)增長；其中內(nèi)地、澳新國內(nèi)市場及擴(kuò)張市場持續(xù)雙位數(shù)增長。中國區(qū)增長受益于春節(jié)假期消費(fèi)紅利+Swisse核心品類持續(xù)領(lǐng)跑，其中抖音渠道同比增長50%以上，是該分部的核心增長引擎，“假洋品牌”整改流出的份額正向頭部品牌加速轉(zhuǎn)移。新品儲(chǔ)備方面，新品NAG熟氨糖、AKK益生菌等新品表現(xiàn)好于年初計(jì)劃，目前處于消費(fèi)者教育階段，核心銷售增量預(yù)計(jì)在“雙十一”期間釋放。2）嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品：26H1嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品收入同比高雙位數(shù)增長，其中嬰配粉收入增速超50%。Biostime在中國內(nèi)地的超高端嬰配粉市場份額從去年的14.6%增長至20.0%（為截至26年5月底往前12個(gè)月市場份額數(shù)據(jù)）。增長主要系國內(nèi)首款進(jìn)口HMO（母乳低聚糖）嬰配粉成功落地、渠道精細(xì)化執(zhí)行、新客教育（一二段奶粉新客占比達(dá)50%-60%，高于行業(yè)平均水平）與3段產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率策略見效。3）寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品：26H1寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品收入同比增長中單位數(shù)至高單位數(shù)，增長主要系高利潤率寵物營養(yǎng)食品收入加速增長以及北美渠道擴(kuò)張。26H1高利潤率寵物食品分部收入實(shí)現(xiàn)中至高雙十位數(shù)增長。
　　去杠桿進(jìn)度超預(yù)期，利潤率顯著提升。26H1經(jīng)調(diào)整可比EBITDA預(yù)計(jì)同比增長60%–70%，EBITDA率預(yù)計(jì)超過20%，主要系上半年?duì)I銷投入偏審慎，品牌建設(shè)與推廣活動(dòng)主要規(guī)劃在下半年落地，因此上半年經(jīng)營杠桿充分釋放。26H1經(jīng)調(diào)整可比純利潤同比增長超100%，除主業(yè)盈利提升外，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、整體融資成本下降也是重要驅(qū)動(dòng)因素。從去杠桿進(jìn)度看，截至26H1末債務(wù)總額較2025年末進(jìn)一步減少約人民幣10億元，主要通過內(nèi)部現(xiàn)金流疊加低成本人民幣借款，自愿提前償還美元定期貸款實(shí)現(xiàn)。凈杠桿比率從2025年末的3.45倍，大幅回落至2026年6月末的約2.25倍（公司計(jì)劃凈杠桿率降至2.5倍以下時(shí)，將提升分紅比例）。截至26H1末現(xiàn)金儲(chǔ)備接近人民幣20億元；人民幣計(jì)價(jià)及已對沖的人民幣債務(wù)占總借款97%以上，有效降低了匯率與境外利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司已獲得境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的原則性信貸批準(zhǔn)，擬用于置換2027年到期的兩筆債務(wù)（離岸人民幣定期貸款、美元定期+循環(huán)貸款）。若最終落地，將進(jìn)一步拉長債務(wù)久期、降低融資成本。
　　公司對澳洲稅務(wù)審查的異議被部分采納，正式進(jìn)入司法程序。澳洲稅局對公司子公司BHA2018年知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的資本利得稅提出補(bǔ)繳要求，初始要求補(bǔ)繳主稅2.345億澳元、利息0.552億澳元、罰款1.173億澳元；公司已繳納1.04億澳元現(xiàn)金押金并提出異議。2026年7月3日澳洲稅局出具決定，部分認(rèn)可公司異議，主稅額降至2.081億澳元，罰款降至1.04億澳元。公司將繼續(xù)堅(jiān)定捍衛(wèi)自身立場，擬向澳洲聯(lián)邦法院提交上訴，正式啟動(dòng)法律訴訟程序；若最終勝訴，已繳押金及對應(yīng)利息有權(quán)退回。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司三大業(yè)務(wù)板塊增長韌性凸顯，嬰配粉份額持續(xù)突破驗(yàn)證品牌競爭力，上半年盈利與去杠桿進(jìn)度均超預(yù)期，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅修復(fù)預(yù)期逐步升溫。我們上調(diào)維持公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測分別至6.81/9.04/10.62億元（分別上調(diào)10%/9%/8%），折合2026-2028年EPS分別為1.05/1.40/1.65元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為9x/7x/6x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。