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1、7月信用債市場展望與信用策略
　　展望7月，信用債市場預(yù)計(jì)延續(xù)“低利差、多波動”格局，信用利差整體難以大幅走擴(kuò)，但極低估值也決定了繼續(xù)壓縮的空間有限。信用債走勢與利率中樞高度聯(lián)動，資金面邊際變化及政策預(yù)期博弈仍將對信用債走勢產(chǎn)生顯著影響。此外，7月信用債市場還需重點(diǎn)關(guān)注以下主要影響因素：
　　1）供給端：7月信用債供給預(yù)計(jì)季節(jié)性回落
　　7月信用債發(fā)行規(guī)模較6月可能會出現(xiàn)小幅回落。一方面，季節(jié)性因素導(dǎo)致7月信用債供給回落；另一方面，近期監(jiān)管針對評級的整治力度有所升級，部分企業(yè)可能面臨評級下調(diào)/終止評級的情況，可能會對相關(guān)企業(yè)最近的發(fā)債計(jì)劃產(chǎn)生擾動，從而影響一級市場的供給規(guī)模。
　　2）需求端：7月信用債需求端有望維持旺盛
　　跨季后理財(cái)規(guī)模通常季節(jié)性回升，增量資金將對中短端信用債形成有力支撐。攤余成本法債基方面，7月到期開放規(guī)模約580億元，以3年期左右和5年期左右的封閉產(chǎn)品為主，再配置資金將繼續(xù)為3-5年普信債帶來確定性的支撐。信用債ETF方面，科創(chuàng)債ETF在二季度末信用債ETF規(guī)模沖量中貢獻(xiàn)較大，但沖量資金在跨季后可能會呈現(xiàn)流出態(tài)勢。保險(xiǎn)資金在負(fù)債端成本剛性約束下，對長久期信用債的配置意愿依舊較強(qiáng)。公募基金整體偏交易型，在7月多重影響因素交織下，存在兌現(xiàn)前期積累資本利得的動機(jī)。
　　3）估值端：評級調(diào)整及終止評級擾動
　　本輪AAA級主體占比的壓降預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐步推行的態(tài)勢，對信用債市場的擾動主要體現(xiàn)為局部性、結(jié)構(gòu)性沖擊，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　信用策略方面，建議7月采取“防守中進(jìn)攻”的策略。
　　7月稅期繳款高峰疊加跟蹤評級密集披露窗口，市場脆弱性上行，信用債估值對負(fù)面信息的敏感度將顯著抬升。建議機(jī)構(gòu)即刻開展持倉排查，重點(diǎn)識別中誠信國際評級占比高、弱資質(zhì)區(qū)域（區(qū)縣級及低層級平臺）、利差偏離度過大以及負(fù)面輿情纏身的主體，并擇機(jī)減持。
　　策略上建議適度縮久期、降杠桿，向高流動性品種切換。國有大行二永債、1-3Y普信債是較優(yōu)的避險(xiǎn)方向：一方面，此類品種在跨季后理財(cái)規(guī)?；謴?fù)窗口中更易迎來中短端利差修復(fù)行情；另一方面，高流動性品種可有效提升組合的防御能力。長久期普信債在當(dāng)前利差極致壓縮環(huán)境中的性價比不高，且對市場波動更為敏感，在擾動頻發(fā)的7月一旦市場調(diào)整將“首當(dāng)其沖”。
　　下沉策略建議暫時回避激進(jìn)操作，但也可把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。監(jiān)管對主體評級管理趨嚴(yán)的過程中，部分高利差主體可能遭遇技術(shù)性評級調(diào)整，若其基本面并未同步惡化，短期估值擾動或?qū)怼板e殺”布局機(jī)會，可博弈估值修復(fù)，但建議將久期控制在2年以內(nèi)，且避免對單一弱資質(zhì)主體過度集中。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不同；部分行業(yè)基本面恢復(fù)速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風(fēng)險(xiǎn)可能超出預(yù)期；若相關(guān)政策收緊，需要警惕再融資滾續(xù)壓力，資質(zhì)較差的主體風(fēng)險(xiǎn)暴露速度將加快。