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事件：公司發(fā)布26H1未經(jīng)審核經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，26H1預(yù)計(jì)總收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)；經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)60%-70%，利潤(rùn)率超20%；經(jīng)調(diào)整可比純利同比增長(zhǎng)超100%，利潤(rùn)彈性顯著強(qiáng)于收入增長(zhǎng)。
　　ANC：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，抖音核心驅(qū)動(dòng)。ANC 26H1收入預(yù)計(jì)同比低至中雙十位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中中國(guó)內(nèi)地、澳新本土及擴(kuò)張市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中國(guó)內(nèi)地主要由抖音渠道Swisse超50%的高增驅(qū)動(dòng)。同時(shí)Swisse品牌于2026年618在淘天、京東、抖音平臺(tái)維持領(lǐng)先銷售表現(xiàn)，預(yù)計(jì)26Q2收入增長(zhǎng)快于行業(yè)整體。
　　BNC：收入延續(xù)高增勢(shì)能，超高端份額穩(wěn)步提升。BNC 26H1收入預(yù)計(jì)同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中嬰配粉銷售額同比增長(zhǎng)超50%，延續(xù)26Q1強(qiáng)勁勢(shì)能；合生元品牌在中國(guó)內(nèi)地超高端嬰配粉份額從2025年的14.6%提升至20.0%，預(yù)計(jì)得益于雀巢、達(dá)能奶粉召回事件帶來(lái)的份額轉(zhuǎn)移，以及公司新品發(fā)布、消費(fèi)者教育、3段奶粉轉(zhuǎn)化率提升等運(yùn)營(yíng)策略的持續(xù)兌現(xiàn)。
　　PNC：北美市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。PNC 26H1收入預(yù)計(jì)同比中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，主要由高利潤(rùn)率寵物營(yíng)養(yǎng)品高增以及北美渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略逐見(jiàn)成效，有望同步帶動(dòng)分部利潤(rùn)端改善。
　　保健品及奶粉主業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放利潤(rùn)彈性。1）業(yè)務(wù)端：ANC受益Swisse電商渠道增長(zhǎng)紅利，以及監(jiān)管收緊、消費(fèi)理性背景下的行業(yè)集中度提升，龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)??；BNC奶粉新品及營(yíng)銷策略穩(wěn)步推進(jìn)，合生元在行業(yè)事件催化下持續(xù)搶占超高端市場(chǎng)份額，有望保持高增趨勢(shì)。2）債務(wù)端，截至2026年6月30日公司債務(wù)總額較2025年底進(jìn)一步下降約10億元，凈杠桿比率改善至約2.25倍，有望減輕利息負(fù)擔(dān)，增厚利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　投資建議：公司保健品、奶粉主業(yè)均延續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)能，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期26-28年歸母凈利潤(rùn)7.1/9.6/11.5億元（前次26-28年預(yù)測(cè)為6.7/9.3/11.2億元），同比+264.3%/34.0%/19.8%，對(duì)應(yīng)PE為11/8/7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奶粉市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利率上行風(fēng)險(xiǎn)。