>> 長(zhǎng)江期貨-油脂半年報(bào)：厄爾尼諾及生柴提振，期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉天 |
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觀(guān)點(diǎn)總結(jié)
全球植物油：供應(yīng)端，USDA6月預(yù)估26/27年度全球植物油同比增產(chǎn)但增速繼續(xù)放緩，增幅上豆＞菜＞棕。需求端，各國(guó)生物柴油政策以及出口均同比向好，促使總需求同比明顯增長(zhǎng)。需求增幅大于產(chǎn)量增幅，26/27年度全球植物油期末庫(kù)存上漲，但庫(kù)銷(xiāo)比下降且為近10年最低，供需繼續(xù)收緊。此外26/27年度全球大豆和菜籽的庫(kù)銷(xiāo)比也同比下滑，油料端供需處于同比收緊狀態(tài)。后續(xù)來(lái)看，厄爾尼諾導(dǎo)致全球棕油和菜油存減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而多國(guó)生物柴油政策持續(xù)推進(jìn)，全球植物油供需緊張狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)。
棕油：國(guó)外供應(yīng)端，1-5月東南亞棕油同比增產(chǎn)。不過(guò)馬來(lái)2026年一季度干旱+樹(shù)齡老化肥料投入減少，印尼打擊非法種植園+肥料投入減少等風(fēng)險(xiǎn)因素，預(yù)計(jì)2026年馬來(lái)總產(chǎn)量持平或小幅下降，印尼最多減產(chǎn)200萬(wàn)噸。然后在2027年二季度起因?yàn)槎驙柲嶂Z出現(xiàn)大減產(chǎn)。國(guó)外需求端，全球國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求繼續(xù)增長(zhǎng)抵消出口下滑影響。不過(guò)需要關(guān)注原油價(jià)格回落后生柴政策的實(shí)施力度。庫(kù)存上，馬來(lái)產(chǎn)量持平或小增，需求同比增強(qiáng)，但是結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高導(dǎo)致2026年庫(kù)存仍偏高。印尼減產(chǎn)+需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2026年庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持低位。之后2027年二季度起+厄爾尼諾延時(shí)減產(chǎn)影響體現(xiàn)，當(dāng)年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將同比大幅下滑，利好遠(yuǎn)期棕油價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，2026年上半年棕油進(jìn)口同比增加而需求較差，庫(kù)存維持歷年偏高水平。后續(xù)6-7月棕油集中到港，預(yù)計(jì)三季度將繼續(xù)累庫(kù)，之后跟隨產(chǎn)地減產(chǎn)在四季度去庫(kù)。
豆油：國(guó)外供應(yīng)端，26/27年度美豆播種面積同比擴(kuò)增+天氣預(yù)報(bào)暫時(shí)良好+厄爾尼諾利好作物生長(zhǎng)，豐產(chǎn)預(yù)估較強(qiáng)。不過(guò)短期美豆天氣炒作苗頭出現(xiàn)，仍需要關(guān)注關(guān)鍵生長(zhǎng)期天氣風(fēng)險(xiǎn)。26/27年度南美大豆產(chǎn)量也同比增長(zhǎng)，全球大豆供應(yīng)寬松。國(guó)外需求端，受美國(guó)生柴政策利多豆油生柴用量以及中國(guó)采購(gòu)美豆協(xié)議的支撐，全球大豆總需求繼續(xù)同比增加。需求增幅大于供應(yīng)增幅，令26/27年度美豆及全球大豆供需均同比收緊，支撐大豆及豆油價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，2026年上半年大豆進(jìn)口和豆油需求同步下降，庫(kù)存先跌后漲。國(guó)內(nèi)方面，2026年上半年大豆進(jìn)口和豆油需求均下降，豆系庫(kù)存先跌后漲。但下半年巴西大豆+美國(guó)大豆大量進(jìn)口，庫(kù)存仍將繼續(xù)維持高位。
菜油：供應(yīng)端，26/27年度全球菜籽預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)，不過(guò)厄爾尼諾事件期間加拿大和澳大利亞存在干旱風(fēng)險(xiǎn)，兩國(guó)減產(chǎn)幅度可能增大。需求端，美國(guó)生柴需求和中國(guó)重新采購(gòu)加澳菜籽共同促進(jìn)了全球菜籽需求回暖。26/27年度全球菜籽需求增幅大于產(chǎn)量增幅，庫(kù)銷(xiāo)比下滑，全球菜籽供需最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。國(guó)內(nèi)方面，2026年上半年加澳菜籽進(jìn)口恢復(fù)，菜籽菜油庫(kù)存先跌后漲。后續(xù)菜籽集中到港，三季度庫(kù)存將持續(xù)增長(zhǎng)。
總結(jié)：中東局勢(shì)降溫令原油價(jià)格加速回落，對(duì)油脂拖累作用加劇。但是26/27年度全球植物油供需繼續(xù)收緊，庫(kù)銷(xiāo)比降至近10年最低，且油料供需同樣收緊，油脂價(jià)格底部支撐較強(qiáng)。短期來(lái)看，三大油脂目前基本面都處于多空交織的狀態(tài)：棕油受到產(chǎn)地季節(jié)性增產(chǎn)持續(xù)以及國(guó)內(nèi)棕油累庫(kù)的壓制，但是B50生柴計(jì)劃和潛在的厄爾尼諾炒作提供底部支撐。豆油雖然因?yàn)槊绹?guó)天氣炒作苗頭出現(xiàn)和中國(guó)采購(gòu)新作美豆利多表現(xiàn)抗跌，但是新作美豆豐產(chǎn)預(yù)估和國(guó)內(nèi)三季度供需寬松格局不變，缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力。菜油因?yàn)榧幽么筇鞖獬醋鳒p弱和國(guó)內(nèi)供需寬松壓制，難以走出獨(dú)立行情，跟隨油脂整體波動(dòng)。但是中長(zhǎng)期，美國(guó)和印尼生柴政策開(kāi)始發(fā)力、棕油減產(chǎn)季來(lái)臨且市場(chǎng)可能提前炒作厄爾尼諾、印尼管制大宗商品出口等利多因素發(fā)酵，預(yù)計(jì)四季度油脂走勢(shì)轉(zhuǎn)為偏強(qiáng)震蕩。
策略：短期油脂區(qū)間運(yùn)行，豆棕菜油09合約關(guān)注8200-8600、9000-9500、9400-9900，建議區(qū)間操作；中長(zhǎng)期油脂走勢(shì)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩，建議根據(jù)天氣炒作、生柴政策等因素逢低布局多單。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)、宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)、厄爾尼諾、東南亞棕油產(chǎn)量、生柴政策、主產(chǎn)區(qū)天氣、國(guó)內(nèi)油脂油料到港
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