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模擬芯片行業(yè)周期向上。TI 1Q25營(yíng)收在連續(xù)九個(gè)季度同比下降后首季同比轉(zhuǎn)正，之后均保持同比正增長(zhǎng)；ADIFY2Q25（截至5月3日）營(yíng)收在連續(xù)七個(gè)季度同比減少后首季同比轉(zhuǎn)正，之后均保持同比正增長(zhǎng)。ADI表示受需求回升帶動(dòng)供應(yīng)吃緊，部分產(chǎn)品交期最長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，我們認(rèn)為模擬芯片行業(yè)正處于周期向上階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)近幾年推出的新產(chǎn)品有望進(jìn)入規(guī)模放量階段。
　　AI為模擬芯片帶來增量，國(guó)內(nèi)企業(yè)與海外廠商同臺(tái)競(jìng)技?；▊?cè)：模擬芯片廣泛應(yīng)用在AI服務(wù)器一次/二次/三次電源中，且需求隨著系統(tǒng)功率提高而增加；光模塊中也需要使用模擬芯片，包括信號(hào)鏈芯片和電源管理芯片。應(yīng)用側(cè)：AI應(yīng)用的終端數(shù)量遠(yuǎn)超AI服務(wù)器，長(zhǎng)期來看對(duì)模擬芯片量的拉動(dòng)將更明顯。海外企業(yè)TI、ADI的數(shù)據(jù)中心敞口約10%左右，國(guó)內(nèi)企業(yè)圣邦股份網(wǎng)絡(luò)與計(jì)算的敞口超15%。
　　國(guó)產(chǎn)化空間較大，工業(yè)、AI、汽車是重點(diǎn)。根據(jù)WSTS和弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)占全球模擬芯片市場(chǎng)的35%左右，是海外模擬芯片大廠收入的主要來源地之一，TI/ADI/MPS 2025財(cái)年來自中國(guó)的收入分別約38/29/15億美元，合計(jì)82億美元，而A股模擬芯片龍頭圣邦股份2025年收入僅39億元，潛在國(guó)產(chǎn)化空間較大。從下游來看，工業(yè)、AI、汽車是國(guó)際大廠布局的重點(diǎn)領(lǐng)域，也是國(guó)產(chǎn)化的重點(diǎn)。以手機(jī)為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域，為客戶提供一站式解決方案成為必然選擇，馬太效應(yīng)將愈加明顯。
　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，頭部企業(yè)有望率先進(jìn)入利潤(rùn)改善通道。國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)圣邦股份、納芯微、南芯科技、杰華特、思瑞浦等均在2025年收入創(chuàng)歷史新高，但利潤(rùn)端表現(xiàn)欠佳。我們認(rèn)為，隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，以及工業(yè)、AI等高端領(lǐng)域收入占比提高，疊加收入規(guī)模效應(yīng)持續(xù)攤薄費(fèi)率，國(guó)內(nèi)模擬芯片頭部企業(yè)，尤其是非消費(fèi)電子收入占比較高的企業(yè)，有望率先進(jìn)入利潤(rùn)改善通道。
　　目前國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)的核心推薦邏輯是【行業(yè)周期上行+AI增量+國(guó)產(chǎn)化率提高+新品放量+盈利能力改善】，重點(diǎn)推薦圣邦股份、思瑞浦、納芯微、杰華特、南芯科技、芯朋微、艾為電子、晶豐明源、帝奧微等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際關(guān)系發(fā)生不利變化的風(fēng)險(xiǎn)。