>> 浙商證券-7月全球資產(chǎn)配置月報：還是要保持信心-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 540KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
何佳燁 |
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核心觀點
我們認為，7月國內(nèi)資產(chǎn)配置的核心矛盾在于：普林格六階段框架顯示國內(nèi)仍處于第三階段，且較6月初“剛切入”第三階段時更加站穩(wěn)；但股、債、商三類晴雨表并未共同指向系統(tǒng)性機會，市場更可能從單邊貝塔轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)輪動。
與此同時，7月需要重點關(guān)注債券晴雨表的邊際變化。歷史復(fù)盤顯示，國內(nèi)第三階段往往不是持續(xù)時間最長的階段，如果債券晴雨表連續(xù)走弱，市場可能從“股票修復(fù)+商品改善”的第三階段，進一步過渡到“通脹預(yù)期升溫+債券承壓”的第四階段。換言之，7月不是簡單看多或看空，而是要觀察三階段能否延長，以及債券走弱是否成為階段切換的先導(dǎo)信號。
戰(zhàn)術(shù)配置上，我們認為股債商均未迎來系統(tǒng)性機會。A股層面，行業(yè)選擇比倉位判斷更重要，建議關(guān)注基礎(chǔ)化工、電子、建筑材料、非銀金融、醫(yī)藥生物。其共同特征在于：一方面受益于國內(nèi)第三階段下中游制造和順周期修復(fù)，另一方面在經(jīng)歷7月初調(diào)整后，部分方向具備重新布局性價比。債券方面，若債券晴雨表繼續(xù)走弱，久期策略需要更加謹慎；商品方面，仍可關(guān)注與國內(nèi)需求修復(fù)、海外供給擾動和AI上游資本開支相關(guān)的品種。
往后需要警惕的是，美國貨幣利率以及美元指數(shù)都有趨勢走高的風(fēng)險，這對美股整體不利。不過，在我們報告《AI虹吸缺席：為何美國老登股能持續(xù)創(chuàng)新高？》中，我們指出美股資金流處于從科技中流出再平衡的狀態(tài)，并且美國的市場寬度近期也有所改善。
展望后續(xù)，即使7月較難出現(xiàn)趨勢性行情，我們?nèi)匀徽J為A股慢牛格局未破，本輪調(diào)整完成后，市場結(jié)構(gòu)有望趨向更加均衡。美股方面，AI泡沫雖客觀存在，但今年下半年即被刺破的風(fēng)險有限，無需過度憂慮。正如我們在中期展望報告《China, Commodity, Chip》中所強調(diào)的，下半年我們看好上游資源品與國產(chǎn)替代科技雙主線行情，建議投資者維持啞鈴型配置策略?？萍挤矫?，重點看好先進制程+先進封裝，兩者同步擴產(chǎn)，板塊景氣持續(xù)向好。即使三季度科技或?qū)⒚媾R全球回調(diào)的風(fēng)險，但是科技的行情并未走完。
6月大類資產(chǎn)演繹了什么敘事？
6月大類資產(chǎn)演繹的核心敘事是：在美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)搖擺的背景下，前期過度擁擠的AI科技交易遭遇資金面反噬，觸發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)的階段性再平衡，同時避險資產(chǎn)獲得資金回流支撐。聚焦A股市場，整體表現(xiàn)一般，但是AI上游材料和半導(dǎo)體設(shè)備走出了獨立行情。
從國內(nèi)普林格六階段來看，7月最新晴雨表顯示，國內(nèi)仍在第三階段，說明國內(nèi)初步站穩(wěn)第三階段。第三階段對資產(chǎn)配置的含義通常是：股票相對債券更有彈性，本國商品開始具備配置價值，但股票內(nèi)部會更偏向中游制造行業(yè)。其原因在于，這一階段經(jīng)濟預(yù)期從低位修復(fù)，但政策和流動性尚未走到全面收緊的位置。因此，市場容易出現(xiàn)“指數(shù)不一定大漲，但行業(yè)輪動更活躍”的特征。
不過，國內(nèi)第三階段的持續(xù)時間從歷史上看并不長。第三階段能待多長，關(guān)鍵取決于債券晴雨表是否開始持續(xù)走弱。如果債券晴雨表連續(xù)下行，說明市場對增長、通脹或資金價格的預(yù)期發(fā)生再定價，國內(nèi)有可能進入第四階段。第四階段通常意味著債券壓力上升、商品彈性增強、股票內(nèi)部從成長修復(fù)轉(zhuǎn)向資源和順周期定價。
為何持續(xù)看好Ai上游資源品？
在我們的報告《算力基建浪潮下的材料革命：溯源AI產(chǎn)業(yè)上游資源品》中，我們指出，我們重點推薦上游資源品，包括Ai上游材料、戰(zhàn)略礦產(chǎn)、能源、種植品等。當(dāng)前時間點來看，國內(nèi)普林格正從第二階段切到三階段，又正逢美伊協(xié)議落地原油走弱，對于中游制造業(yè)比如化工、建材、機械、有色等行業(yè)無疑是非常利好的，國內(nèi)三階段本身中游制造就強，目前或是布局中游最好的時間窗口。
當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈上游材料板塊正處于普林格周期切換、地緣成本緩和與產(chǎn)業(yè)投資擴散三重邏輯的交匯點，迎來一輪具備產(chǎn)業(yè)獨立成長支撐的戰(zhàn)略性配置窗口。普林格周期切換至第三階段，資金從債券向股票、再向商品輪動，本輪AI材料需求源自產(chǎn)業(yè)邏輯的層層擴散，而非房地產(chǎn)/基建驅(qū)動的宏觀總需求強復(fù)蘇，周期屬性中嵌入了成長的內(nèi)核。2026年6月美伊?；鹜苿硬紓愄卦蛷膽?zhàn)時118-120美元回落至約76美元，上游材料成本壓力邊際緩解。
從產(chǎn)業(yè)擴散看，AI投資正沿"下游應(yīng)用→中游算力→上游材料"路徑持續(xù)向上游延伸，2025年全球半導(dǎo)體材料市場營收同比增長6.8%至732億美元創(chuàng)歷史新高，中國大陸以156億美元、同比增長12.5%位列主要地區(qū)增速第一；2026年4月以來A股PCB板塊多次出現(xiàn)漲停潮，電子布、覆銅板等核心基材接連提價，AI產(chǎn)業(yè)邏輯擴散到上游材料的投資主線正在形成。本報告以中游算力為錨點向上游逐層拆解，系統(tǒng)梳理芯片級、封裝級、互連級和系統(tǒng)級四大層級材料體系，覆蓋建筑、建材、有色、化工四大板塊核心標(biāo)的，國產(chǎn)替代與需求放量雙輪驅(qū)動，各層級均呈現(xiàn)明確的產(chǎn)業(yè)邏輯與配置價值。
如何看待韓國美股近期的劇烈調(diào)整？
6月，韓美股市均面臨較大幅度調(diào)整。這輪下跌本質(zhì)上并非產(chǎn)業(yè)邏輯出現(xiàn)拐點，而是資金面波動所
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