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核心觀點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)二季度第一產(chǎn)業(yè)增加值保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；第二產(chǎn)業(yè)增加值受房地產(chǎn)和基建拖累，增速預(yù)計(jì)較一季度有所回落；第三產(chǎn)業(yè)增加值受高基數(shù)效應(yīng)影響，增速較一季度有所放緩，預(yù)計(jì)二季度GDP增速為4.2%。
　　2026年6月宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)邊際回暖、外需保持韌性、內(nèi)需仍待提振、價(jià)格延續(xù)分化、金融數(shù)據(jù)承壓的運(yùn)行特征。供給端景氣度有所改善，6月制造業(yè)PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)、新訂單及新出口訂單指數(shù)同步上行，預(yù)計(jì)6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%，較上月小幅回升。但小型企業(yè)景氣度和從業(yè)人員指數(shù)仍處榮枯線以下，部分傳統(tǒng)行業(yè)供需偏弱，表明經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍主要由結(jié)構(gòu)性力量支撐，尚未形成全面回升。
　　需求端延續(xù)外需強(qiáng)于內(nèi)需、服務(wù)強(qiáng)于商品、新動(dòng)能強(qiáng)于傳統(tǒng)動(dòng)能的分化格局。消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)6月社零同比下降1.0%。去年同期以舊換新政策集中釋放形成較高基數(shù)，2026年“618”銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，汽車消費(fèi)繼續(xù)構(gòu)成主要拖累，疊加異常天氣擾動(dòng)線下消費(fèi)，以及地產(chǎn)后周期、家電家具等耐用品需求偏弱，商品零售修復(fù)高度受限。
　　投資端預(yù)計(jì)繼續(xù)低位運(yùn)行，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和政策工具構(gòu)成潛在修復(fù)力量。預(yù)計(jì)1-6月固定資產(chǎn)投資同比下降4.9%，其中制造業(yè)投資同比約-0.8%，基建投資同比約-1.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比約-19.9%。建安工程、房地產(chǎn)及傳統(tǒng)制造業(yè)投資仍是主要拖累，建筑業(yè)PMI連續(xù)處于榮枯線以下，也指向?qū)嵨锕ぷ髁啃纬善?。結(jié)構(gòu)上，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資仍具韌性。下半年需重點(diǎn)關(guān)注8000億元新型政策性金融工具、“六大網(wǎng)”建設(shè)及PSL規(guī)模變化，相關(guān)資金若加快落地，有望帶動(dòng)投資端逐步止跌回穩(wěn)。
　　出口仍是總需求的重要支撐，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)推動(dòng)進(jìn)出口保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)6月出口同比增長(zhǎng)13.5%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)13.6%。AI產(chǎn)業(yè)革命帶來(lái)的半導(dǎo)體及電子產(chǎn)品加工貿(mào)易需求、“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體建設(shè)需求，以及我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈和裝備制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，共同支撐出口韌性；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)改善和資源品進(jìn)口需求也有望帶動(dòng)進(jìn)口保持較快增長(zhǎng)。不過(guò)，全球經(jīng)貿(mào)摩擦和地緣政治不確定性仍可能加大后續(xù)出口波動(dòng)。
　　價(jià)格延續(xù)“K型分化”，工業(yè)品價(jià)格強(qiáng)于消費(fèi)品價(jià)格。預(yù)計(jì)6月CPI同比增長(zhǎng)1.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%；PPI同比增長(zhǎng)4.1%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%。食品價(jià)格季節(jié)性回落及翹尾因素減弱對(duì)CPI形成拖累，但服務(wù)消費(fèi)和部分高附加值商品價(jià)格仍具韌性。PPI則受國(guó)際資源品價(jià)格傳導(dǎo)、政策資金落地及中游制造業(yè)補(bǔ)漲支撐，延續(xù)被動(dòng)回升態(tài)勢(shì)。需要關(guān)注上游成本上升與下游需求偏弱并存，對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)形成擠壓。
　　金融數(shù)據(jù)或成為6月宏觀數(shù)據(jù)中的偏弱環(huán)節(jié)，信用擴(kuò)張和資金活化程度均有所放緩。預(yù)計(jì)6月人民幣貸款新增2.0萬(wàn)億元，同比少增約2400億元，貸款余額同比增速回落至5.4%；新增社融約2.89萬(wàn)億元，同比少增約1.2萬(wàn)億元，社融存量增速回落至7.3%，政府債券凈融資、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及人民幣貸款同比少增是主要拖累。預(yù)計(jì)M2同比增長(zhǎng)8.4%，M1同比增長(zhǎng)4.9%，M1-M2負(fù)剪刀差重新擴(kuò)大，反映金融體系流動(dòng)性總體充裕，但企業(yè)活期資金、實(shí)體融資需求和資金周轉(zhuǎn)活躍度仍待改善。
　　生產(chǎn)：增長(zhǎng)動(dòng)能減弱生產(chǎn)邊際回暖，內(nèi)需有待提振
　　我們預(yù)計(jì)6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.7%，環(huán)比小幅增長(zhǎng)。受內(nèi)外需邊際改善，生產(chǎn)擴(kuò)張加快，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素增加；但小型企業(yè)PMI指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)仍處榮枯線之下且小幅下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力尚未全面增強(qiáng)，部分行業(yè)、企業(yè)特別是小微企業(yè)存在的困難仍不容忽視，6月份工業(yè)增加值漲幅有限，下半年需要關(guān)注重點(diǎn)需求回升的持續(xù)性。
　　消費(fèi)：預(yù)計(jì)6月社零增速同比-1%
　　預(yù)計(jì)2026年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.0%，較5月的-0.6%小幅回落。2025年6月社零同比增長(zhǎng)4.8%，其中商品零售增長(zhǎng)5.3%，汽車、家電和家具等以舊換新相關(guān)品類表現(xiàn)較強(qiáng)，形成較高基數(shù)。盡管“618”、端午假期及暑期消費(fèi)對(duì)部分品類形成支撐，但電商大促表現(xiàn)偏弱，疊加汽車銷量下滑、異常天氣擾動(dòng)以及地產(chǎn)后周期消費(fèi)持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)6月商品零售仍將負(fù)增長(zhǎng)。
　　投資：預(yù)計(jì)1-6月投資端繼續(xù)低位運(yùn)行，未來(lái)緊盯8000億政策性金融工具投放
　　我們預(yù)計(jì)，2026年1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比-4.9%。我們認(rèn)為，建安工程科目仍將拖累投資增速。分領(lǐng)域看，預(yù)計(jì)1-6月基建投資同比約-1.2%，制造業(yè)投資同比約-0.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比約-19.9%左右。從政策導(dǎo)向上看，未來(lái)地方政府有望持續(xù)強(qiáng)化投資項(xiàng)目監(jiān)管，擴(kuò)大有效投資，2026年4月15日國(guó)務(wù)院辦公廳指出：實(shí)行政府投資項(xiàng)目決策終身負(fù)責(zé)制，對(duì)違規(guī)決策造成重大損失、惡劣影響的領(lǐng)導(dǎo)人員和直接責(zé)任人員要嚴(yán)肅追究責(zé)任。
　　展望全年，但我們認(rèn)為2026年固定資產(chǎn)投資端仍有望實(shí)現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”，主要在于以下幾點(diǎn)：1）下半年8000億元新型政策性金融工具的加持預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注PSL規(guī)模變化；2）工業(yè)企業(yè)尤其是中游高端設(shè)