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核心觀點(diǎn)
　　2026年1-5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31440億元，同比+18.8%，系2018年以來(lái)工企盈利讀數(shù)最大值（剔除2021年），營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.56%，同比提高0.63個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收利潤(rùn)率達(dá)2023年以來(lái)同期最高水平。主要系：1）全球AI科技革命背景下推動(dòng)我國(guó)電子行業(yè)需求量?jī)r(jià)齊升顯著支撐企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)；2）“十五五”時(shí)期開局之年新能源、人工智能、新一代信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動(dòng)部分上游資源品利潤(rùn)高增；3）2021年至今我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤(rùn)支撐明顯。4）過(guò)去數(shù)年的設(shè)備更新以及智能化技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)企業(yè)端降本增效。
　　結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“硅基通脹，碳基通縮”狀態(tài)，1-5月，制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23285億元，同比+20%；采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4795億元，同比+34%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3359億元，同比-2.7%。
　　進(jìn)一步細(xì)化看，計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備（同比+104%）、有色金屬（同比+117%）、化工（同比+72%）、化纖（同比+137%）、煤炭（同比+34%）利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)靠前，而家具制造、紡服、酒飲料、煙草、汽車等泛消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)承壓，另外1-5月電氣機(jī)械和器材制造業(yè)利潤(rùn)同比-14%。
　　展望全年看，2026年繼續(xù)關(guān)注高技術(shù)設(shè)備制造、出口、漲價(jià)三條線景氣，我國(guó)制造業(yè)利潤(rùn)增速能否維持高增的預(yù)期差或集中在出口超預(yù)期變化，同時(shí)考慮到下半年存在8000億新型政策性金融工具預(yù)期，結(jié)合存量和增量財(cái)政政策的發(fā)力，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)全年或維持高增狀態(tài)，同時(shí)關(guān)注硅基通脹帶來(lái)結(jié)構(gòu)化補(bǔ)庫(kù)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)率近四年同期新高，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)提升
　　2026年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)+18.8%（前值+18.2%），5月單月利潤(rùn)同比增速達(dá)到+21.1%，繼續(xù)超出預(yù)期。我們認(rèn)為，2025年年底以來(lái)，包括新型政策性金融工具在內(nèi)的一系列的內(nèi)需政策逐步發(fā)力，疊加全球人工智能技術(shù)變革帶來(lái)高端算力芯片和存儲(chǔ)芯片需求爆發(fā)，同時(shí)伴隨我國(guó)高端設(shè)備制造業(yè)的出口性價(jià)比紅利屬性逐步顯現(xiàn)，支撐盈利數(shù)據(jù)持續(xù)高增。
　　從價(jià)格的角度來(lái)看，1-5月PPI累計(jì)同比增速錄得+1.0%，主要系電氣化進(jìn)程加快，人工智能與各領(lǐng)域深度融合，算力需求增長(zhǎng)等帶動(dòng)有色金屬、電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，疊加季節(jié)性需求增加帶動(dòng)部分行業(yè)價(jià)格上漲帶動(dòng)。原油系拉動(dòng)逐漸減弱。
　　營(yíng)收利潤(rùn)率錄得近四年同期數(shù)據(jù)新高。2026年1-5月份，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.56%，比上年提升0.63個(gè)pct。值得注意的是，1-5月營(yíng)業(yè)成本率為84.95%較上年回落大幅0.66個(gè)pct，或與過(guò)去數(shù)年的設(shè)備更新以及智能化技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)企業(yè)端降本增效有關(guān)。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力拉動(dòng)顯著，電子貢獻(xiàn)率繼續(xù)超四成
　　受益全球人工智能技術(shù)變革背景下，算力和存儲(chǔ)芯片需求爆發(fā)，1-5月電子行業(yè)利潤(rùn)同比+104%，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)43.1%。從品類上看，光電子器件制造、半導(dǎo)體分立器件制造行業(yè)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)53.8%、40.6%；電子專用材料制造、電子電路制造行業(yè)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)665.4%、19.7%；口腔科用設(shè)備及器具制造、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造行業(yè)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)26.4%、23.2%。
　　預(yù)計(jì)工業(yè)利潤(rùn)明顯回升，2026全年增速或超10%
　　我們認(rèn)為，考慮到內(nèi)需存量和增量政策的協(xié)同發(fā)力、全球AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、全球能源危機(jī)帶來(lái)的制造國(guó)訂單回流、反內(nèi)卷行動(dòng)逐步深入企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念等等因素，綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)，2026年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速全年增速或超10%，回升至2018年以來(lái)的較高水平（剔除2021年）。
　　從當(dāng)前我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中游制造業(yè)已成為企業(yè)盈利的重要支撐，且以電子通信計(jì)算機(jī)設(shè)備制造為代表的高技術(shù)制造業(yè)以及以電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)等行業(yè)為代表的具備出口性價(jià)比紅利的高端裝備制造業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)盈利的核心行業(yè)。參考近一年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占整體比例（12月移動(dòng)平均值），截至2026年Q1，中游設(shè)備制造占比約39%、上游原材料占比約19%、上游資源采選占比約13%、下游消費(fèi)品占比約15%、公用事業(yè)占比約12%、其他占比約1%。往回看，近十四年我國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，中游制造業(yè)利潤(rùn)占比從2012年初的28%提升至2025年底的42%，公用事業(yè)利潤(rùn)占比從4%提升至12%，而下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)占比從25%降低至14%。再?gòu)募?xì)分行業(yè)看，2026年Q1計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)+125%，成為占比最高的細(xì)分行業(yè)，占整體比例達(dá)到13%，盈利占比水平僅次于2022-2023年的煤炭開采和洗選業(yè)。
　　5月名義庫(kù)存增長(zhǎng)明顯，硅基通脹帶來(lái)結(jié)構(gòu)化補(bǔ)庫(kù)
　　2026年1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比+8.8%，較前值+6.7%有所提升。據(jù)我們測(cè)算，產(chǎn)成品存貨同比（剔除價(jià)格因素）約為+4.72%，較前值有所回升。我們?cè)?026年5月19日?qǐng)?bào)告《經(jīng)濟(jì)走K型，資產(chǎn)舉杠鈴——2026下半年宏觀展望》指出：如果未來(lái)整體企業(yè)收入能夠得到持續(xù)回升，整體企業(yè)或存在一定概率走入補(bǔ)庫(kù)周期，不過(guò)補(bǔ)庫(kù)斜率仍待觀察。從當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)成品存貨結(jié)構(gòu)看，中游