>> 招商證券-2026年6月通脹數(shù)據(jù)點評：漲價動能正從能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)向AI鏈條-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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CPI：6月CPI環(huán)比錄得-0.3%，同比錄得1.0%，較上月下滑了0.2個百分點，與上月相比，金價、油價大幅下跌構(gòu)成主要拖累。1）應(yīng)季果蔬等大量上市，市場供應(yīng)充足，疊加豬周期繼續(xù)磨底，食品價格下降1.6%，降幅比上月收窄0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.28個百分點。2）6月美伊簽署停戰(zhàn)協(xié)議，國際油價基本跌至沖突前水平，對應(yīng)國內(nèi)發(fā)改委兩次大幅度下調(diào)成品油價格，疊加金價持續(xù)回落，金飾品和汽油項合計對CPI同比的向上拉動的影響較上月減少0.23個百分點。3）6月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.4%，較上月提升了0.1個百分點，6月并非服務(wù)消費旺季，6月服務(wù)業(yè)CPI環(huán)比0.0%，基本符合季節(jié)性，同比上漲0.8%，與上月持平；最終核心CPI同比錄得1.0%（前值1.1%），從二季度環(huán)比走勢來看，這反映了剔除波動項后的終端需求依然偏弱。
PPI：6月PPI同比漲幅達(dá)4.1%，刷新年內(nèi)本輪上行周期的新高，較5月進(jìn)一步走擴0.2個百分點。然而，環(huán)比表現(xiàn)卻由前月的上漲0.5%轉(zhuǎn)為下降0.3%，主要在于隨著美伊簽署協(xié)議、國際油價快速跌回戰(zhàn)前水平，盡管本月AI產(chǎn)業(yè)鏈及煤炭行業(yè)仍在漲價，但整體上難以彌補原油及化工鏈條回落所帶來的拖累效應(yīng)。1）國際原油價格大幅下行，導(dǎo)致國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降，石油開采價格環(huán)比下降16.0%，化學(xué)制造、化纖制造價格環(huán)比分別轉(zhuǎn)為-2.0%、-0.8%，盡管環(huán)比走勢大幅下跌，但得益于去年低基數(shù)，事實上油氣產(chǎn)業(yè)鏈的同比價格仍是大幅上漲，構(gòu)成本次PPI同比創(chuàng)新高主要支撐項。2）受季節(jié)性因素影響，特別是6月份氣溫升高，“迎峰度夏”備煤及制冷產(chǎn)品需求增加，煤炭采選業(yè)環(huán)比上漲5.6%，黑色冶煉加工業(yè)環(huán)比上漲0.4%，家用制冷電器具制造價格上漲0.6%。3）產(chǎn)業(yè)升級，特別是AI產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)增長，相關(guān)行業(yè)價格亦明顯上行，其中，計算機通信制造價格環(huán)比上漲0.7%，金屬制品價格環(huán)比上漲0.4%，對本次PPI回升起到一定貢獻(xiàn)。更具體來看，虛擬現(xiàn)實設(shè)備制造價格環(huán)比上漲8.4%、工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)制造價格上漲3.3%、工業(yè)機器人制造價格上漲0.5%、電子專用材料制造價格上漲2.5%等。
總體看，6月物價呈現(xiàn)"CPI溫和、PPI高位"的分化格局，上下游剪刀差再度走闊，中下游利潤壓力仍在加大?！癙PI-CPI”同比剪刀差擴大至3.1%，較5月再度走闊0.4個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲6.4%，高于出廠價格漲幅2.3個百分點，購進(jìn)成本壓力依然快于出廠端漲價能力，中下游企業(yè)“原料成本抬升、終端需求偏弱、價格傳導(dǎo)不暢”的組合壓力仍在加大。
往后看，1）CPI而言，7月依然處于食品消費淡季，疊加果蔬供給集中釋放等因素，預(yù)計食品項對CPI依然構(gòu)成拖累，其中豬價拖累有望逐步減弱，按照豬周期推演，Q3開始豬價會逐步抬升。此外，美伊局勢動蕩再起，國際油價近期再度上漲，但考慮到基數(shù)因素，預(yù)計其對CPI同比支撐效果不大。2）PPI而言，隨著美伊局勢不確定性再起，目前國際油價重拾漲勢，7月能源行業(yè)對PPI環(huán)比拖累或有所減弱，疊加“迎峰度夏”備煤、AI需求增長以及去年同期低基數(shù)因素，預(yù)計PPI同比延續(xù)高位區(qū)間，更近一步，如果8-10月PPI環(huán)比均錄得至少0.1%增速，屆時年內(nèi)PPI高點或再度抬升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策效果不及預(yù)期、中東局勢超預(yù)期變動
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