>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：短期沖擊后關(guān)注科技修復(fù)與中報(bào)業(yè)績(jī)雙主線-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
涂婧清,陳星宇,李昊陽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Meta出售算力導(dǎo)致的市場(chǎng)大幅調(diào)整，但我們認(rèn)為這并非算力過剩的信號(hào)，而是高資本開支階段提升資產(chǎn)回報(bào)率的必然選擇。行業(yè)當(dāng)前從單純的Capex擴(kuò)張進(jìn)入ROIC驗(yàn)證階段，而非進(jìn)入算力過剩階段。在流動(dòng)性沖擊后，我們認(rèn)為AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然沒有證偽，存儲(chǔ)芯片的供需缺口沒有變、MLCC的漲價(jià)沒有變、磷化銦的缺口沒有變，市場(chǎng)大概率仍將回歸AI主線。此外，也可關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期方向，如鋰電材料、創(chuàng)新藥及部分資源品、氟化工、養(yǎng)殖等。
【觀策·論市】短期沖擊后關(guān)注科技修復(fù)與中報(bào)業(yè)績(jī)雙主線。Meta出售算力導(dǎo)致的市場(chǎng)大幅調(diào)整，但我們認(rèn)為這并非算力過剩的信號(hào)，而是高資本開支階段提升資產(chǎn)回報(bào)率的必然選擇。行業(yè)當(dāng)前從單純的Capex擴(kuò)張進(jìn)入ROIC驗(yàn)證階段，而非進(jìn)入算力過剩階段。而市場(chǎng)目前的調(diào)整，主要由于短期泛算力板塊漲幅較大，疊加杠桿資金放大波動(dòng)，悲觀敘事容易引起市場(chǎng)短期的資金負(fù)反饋，此前多次的AI泡沫論與蘋果漲價(jià)，都是相同的劇情。但在流動(dòng)性沖擊后，我們認(rèn)為AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然沒有證偽，存儲(chǔ)芯片的供需缺口沒有變、MLCC的漲價(jià)沒有變、磷化銦的缺口沒有變，科技方向有望修復(fù)。除了科技方向之外，也可適度關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)與股價(jià)錯(cuò)配的方向。7月以來股價(jià)表現(xiàn)和對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不成正比，中報(bào)預(yù)告的定價(jià)形成明顯分層，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的是中報(bào)業(yè)績(jī)與當(dāng)前定價(jià)位置的匹配度：1）處于低預(yù)期、低估值、低倉位區(qū)間的板塊，若中報(bào)驗(yàn)證盈利改善，往往對(duì)應(yīng)更高的修復(fù)彈性；2）處于高預(yù)期、高擁擠、高漲幅區(qū)間的板塊，即便中報(bào)繼續(xù)高增長(zhǎng)，新增利多對(duì)股價(jià)的邊際推動(dòng)也可能弱化，反而更容易成為階段性收益兌現(xiàn)窗口。后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注“估值低位+中報(bào)可驗(yàn)證+中報(bào)后仍可繼續(xù)上修”的鋰電材料、創(chuàng)新藥及部分資源品、氟化工、養(yǎng)殖。
【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)震蕩分化，主要原因包括：（1）美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，緩和了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期進(jìn)一步加息的擔(dān)憂，海外流動(dòng)性壓力邊際緩解；（2）Meta被報(bào)道考慮推出AI云業(yè)務(wù)、出售多余算力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施供需和投資回報(bào)率的再評(píng)估，前期漲幅較大的AI硬件鏈出現(xiàn)調(diào)整；（3）醫(yī)藥板塊受創(chuàng)新藥出海、醫(yī)保及商保創(chuàng)新藥目錄推進(jìn)預(yù)期催化，低位修復(fù)邏輯強(qiáng)化；（4）宇樹科技上市預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，疊加人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加快，帶動(dòng)機(jī)器人相關(guān)板塊階段性活躍。
【中觀·景氣】5月工企利潤(rùn)延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額同比回暖。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）資源品中銅、錫、鋅等多數(shù)金屬價(jià)格上漲，庫存普遍下行；2）新能源產(chǎn)業(yè)鏈中碳酸鋰價(jià)格上漲，5月數(shù)控金屬成形機(jī)床產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大；3）TMT延續(xù)高景氣，DDR5價(jià)格持續(xù)上漲，5月智能手機(jī)出貨量三個(gè)月滾動(dòng)同比轉(zhuǎn)正，5月日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。推薦中報(bào)業(yè)績(jī)有望高增或者改善的半導(dǎo)體、元件、通信設(shè)備、有色、電池、自動(dòng)化設(shè)備、證券等。
【資金·眾寡】融資凈流入與ETF凈申購，基金發(fā)行回升。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入109.5億元；新成立偏股類公募基金157.1億份，較前期上升79.1億份；ETF凈申購，對(duì)應(yīng)凈流入220.3億元。融資資金凈買入電子、非銀金融、傳媒等；信息技術(shù)ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
【主題·風(fēng)向】氟化工迎來多主線共振。近期氟化工板塊持續(xù)走強(qiáng)，核心邏輯在于供給約束與需求結(jié)構(gòu)改善共同推動(dòng)價(jià)格中樞上移。供給端看，氟資源開采、安全環(huán)保監(jiān)管和新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏均存在約束，上游原料價(jià)格具備較強(qiáng)支撐，并逐步向下游傳導(dǎo)；同時(shí)，制冷劑等核心品種進(jìn)入配額管理階段后，行業(yè)供給彈性下降。需求端看，傳統(tǒng)空調(diào)、冰箱和冷鏈需求形成基本盤，近期空調(diào)排產(chǎn)、出口需求及汽車熱管理升級(jí)對(duì)制冷劑消費(fèi)形成支撐；此外，半導(dǎo)體、鋰電、新能源、AI數(shù)據(jù)中心液冷等新興應(yīng)用持續(xù)拓展，帶動(dòng)行業(yè)需求結(jié)構(gòu)向附加值更高的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，電子級(jí)氫氟酸等高附加值產(chǎn)品需求提升。
【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平較上周上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為18.7，較上周上行0.04，處于歷史估值水平的82.3%分位數(shù)。本周指數(shù)估值漲跌分化，其中，醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工和美容護(hù)理漲幅居前，電子、建筑材料和通信跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊
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